政绩诉求、地方官员更替与公司投资价值相关性.PDFVIP

　云南财经大学学报　　２０１８年第１期（总第１８９期） 管理论坛　 政绩诉求、地方官员更替与公司投资价值相关性 阳　雪 （中山大学 管理学院，广州５１０２７５） 摘　要：文章研究了地方政府围绕ＧＤＰ增长的政绩诉求如何影响公司的投资行为。结果发现：整体而 言，在高政绩诉求的驱动下，地方政府对当地公司投资的非效率干预，降低了公司投资的价值相关性。结合 产权属性的分析表明，通常情况下，国有控股公司的投资价值相关性显著低于非国有控股公司的投资价值相 关性，但在政绩诉求高的地方，地方政府寻求一切可能的投资方式来提高ＧＤＰ增长，对不同产权属性的公司 投资的影响并无差异，从而导致两者之间的投资价值相关性不再有明显差异。结合２００８年金融危机的分析 表明，在金融危机期间，地方政府更加强烈的政绩诉求使其更加不可能以公司价值最大化目标引导公司投 资，反而将更多的公司投资引向能直接提高ＧＤＰ增长的项目，进而降低了公司投资的价值相关性，并且，相比 国有控股公司而言，这一现象对非国有控股公司尤为突出。 关键词：政绩诉求；投资价值相关性；地方官员更替；政府干预 中图分类号：Ｆ８３０５９；　　文献标志码：Ａ　　文章编号：１６７４－４５４３（２０１８）０１－００８０－１３ 一、引言 自改革开放以来，我国经济一直保持着高速增长，被世人赞誉为经济增长的奇迹。但是，这种高 速增长是以地方政府引导下的资本投资为主要驱动，其背后存在着“高投资－低效率”和“宏观好，微 观不好”的诸多弊端［１～２］，所以学术界对这种增长模式是否具有可持续性提出了质疑。尤其是在２００８ 年全球金融危机的冲击之后，我国中央政府提出的“四万亿投资”，使我国很多企业熬过了这次经济危 机，让我国经济尽快地走出了大萧条的困境。然而，４年后的今天，企业经济重新陷入低迷，地方版的 “四万亿投资”又如箭在弦，使我国企业经济呈现出严重的政府投资依赖症，促使我们不得不思考这种 政府引导下的企业投资的有效性。 ３０余年来，以放权让利为主线的经济改革，使地方政府几乎掌握了发展地方经济的所有重要资源 和经济自主权，同时，经济挂帅的考核方式也使他们对ＧＤＰ增长的政绩诉求产生了极大热情。所以， 本文主要考察地方政府的政绩诉求如何影响公司的投资决策。至今为止，我国学术界对地方政府行 为如何影响公司投资这一问题仍然存在争议。一种观点认为，对于整个经济中的投资、信贷、国内外 市场需求等状况的相关信息，政府比个别的企业或金融机构更有优势，所以政府利用这些信息优势制 定战略发展规范和形成相应的产业政策，能更有效地引导企业投资，从而使政府干预有利于企业做出 更有价值的投资决策。然而，另一种观点认为，围绕ＧＤＰ增长的地方经济锦标赛，使地方政府的干预 ［３］ 严重扭曲了资源配置效率，并严重影响了当地企业的投资效率 。上述研究主要是从宏观层面研究 政府行为如何影响我国整体投资效率，并未考虑地方政府行为如何影响微观企业的投资价值。而且， 就现有文献而言，从微观层面考察地方政府行为如何影响企业投资的价值相关性的经验研究十分 匮乏。 企业投资是否有效率，最适当的方式是由市场做出判断，所以本文从投资价值相关性的角度考察 地方政府行为对公司投资的影响。首先，基于我国独特的地方政府治理特征，本文的理论分析与实证 收稿日期：２０１７－０９－１１ 作者简介：阳雪（１９８１－），女，湖南岳阳人，中山大学管理学院博士研究生，研究方向为公司财务。 ·８０· 阳雪：政绩诉求、地方官员更替与公司投资价值相关性 结果一致表明，地方政府以ＧＤＰ增长为目标的政绩诉求扭曲了公司投资的价值相关性；其次，地方官 ［４］ 员更替代表着地方重要政治权力的转移。大量研究表明，这对地方经济存在重要影响 ，而且，地方 政治权力转移之后往往伴随着大量以政绩诉求为目标的项目投资，这种非效率目标的政府投资导向 对当地企业投资的价值相关性存在重要影响。以地方官员更替作为政绩诉求的代理指标，结果发现， 地方官员更替显著降低了当地企业投资的价值相关性，从另一