解析并购基金的七种盈利模式.docxVIP

解析并购基金的七种盈利模式  　　穿插在过去世界范围六轮并购大潮的主线因素无非来自于三个方面：经济 的、政策的和技术的进步。今天中国经济面临着一系列挑战和机遇，这都预示 着企业并购将成为一个重要的、不可回避的工作。  　　作者 刘持金  　　中共十八届三中全会后，中国的企业转型升级的确开始探索“深水区”的创 新路子。比如对“混合经济体制”的承认和肯定意味着更多的国企和民企之间的 交易、合作、并购。  　　大型国有企业的深度改革也提出了通过设立“资本运营公司”实现新的管控 模式、激励机制等。并购基金其实是目前产业结构调整、产权优化过程的多种 手段之一。  　　按西方近二十年的操作实践来看，并购基金(BuyoutFund)是私募股权基金 的一种，用于并购企业并且获得标的企业的控制权，也就是说并购基金通常能 控制目标公司的董事会主要席位，对公司发展战略有绝对的影响力。  　　同时，绝大多数情况下并购基金的运作方式是把上市企业通过退市后重组、 改善、提升，再二次上市或出售给其它更适合管理和运营的企业，最终使投资 者获得丰厚的财务收益。从历史数据看，国际上的并购基金一般从投入到退出 要 5 到 10 年时间，可接受的年化内部收益率(IRR)在 30%左右，如果用“现金回 报倍数”(Cash-On-Cash,COC)，一般在 2 倍到 5 倍之间。  　　我认为今天中国国内讲的“并购基金”和西方通行多年的并购基金概念不完 全等同。目前来看，国内的并购基金并没有一个严格的框架，相反却具有很多 灵活性和创新性，比如不一定需要获得被并购企业的“控制权”而只是参股，不 一定退市整改而可以延续旧壳的运行持续注入新资产或新业务得到股价提升。  　　近期上海盛大新创投资管理有限公司、弘毅(上海)股权投资基金中心分别 买进上海市国有上市公司 新 世 界(11.93, 0.12, 1.02%)和上海 城 投 控 股(7.23, 0.00, 0.00%)大量股份，并均成为各自公司的第二大股东。 东 方 创 业(15.43, 0.09, 0.59%) 与海通 开 元 投 资(18.95, 0.98, 5.45%)有限公司等共同发起设立一期目标 30 亿元 的海通并购资本管理有限公司。  　　诸如此类的“并购基金”实际上和国际上通行的并购基金概念还是有区别的， 严格讲是参股重组的私募股权基金。前不久，中国工信部的苗长兴副司长指出， “并购基金是发达国家行业进行并购重组的主要组成部分。但目前缺乏真正意义 上的并购基金，资本市场的作用也没有发挥，税收负担重也增加了企业的成本。 民营企业反映取得融资和贷款较难。” 　　国际上企业并购在过去的一百年里经历了六轮并购大潮，但并购基金只有 在 20 世纪 80 年代的第四轮并购潮中才开始大显身手。  　　从 1984 到 1989 年是美国第四轮并购潮，其鲜明特点一是“恶意收购”的兴 起和被接受，二是并购对象的规模史无前例的巨大，三是投资银行积极介入其 中，四是大量使用债务融资。垃圾债券、杠杆收购(LBO)的概念正是在这段时 间兴起，小公司吞并大企业的“蛇吞象”现象开始出现。大型的并购案主要集中 在石油工业、医疗器械、航空业。  　　第五轮并购潮始于 1992 年，20 世纪 90 年代是美国战后经济扩张持续最长 时间的年代，这轮并购潮的特点是超大并购交易(megamergers)和战略并购，主 要在金融机构、通信公司、传媒公司中间展开。  　　这期间的另一特点是国际并购交易的增多，比如欧洲、亚洲、中南美洲等。 例如，印度的米塔尔(Mittal)通过一系列国际并购成为全球最大钢铁集团、塔塔 集团(TataGroup)通过并购成为世界级汽车厂家、迪拜的港口世界集团(Ports World)以 68 亿美元成功并购半岛东方航运公司等。这一轮还包括中国的联想集 团 [ 微 博 ]收购 IBM [ 微 博 ]个人电脑业务部门。　　到第六轮并购潮(2003-2007 年间)的时候，并购基金几乎达到了登峰造极的 地步。这轮的并购潮是以私募股权基金为主，通过低成本债务融资(高杠杆化) 进行股权收购和重组。因为这期间房地产价格和股市都处于上升阶段，这为私 人股权并购投资的退出创造了绝好的机遇。从一定程度上讲，今天的黑石集团、 KKR、凯雷基金、贝恩资本等公司的成功，无一不是获益于大规模的并购投资 活动。  　　穿插在过去世界范围六轮并购大潮的主线因素无非来自于三个方面：经济 的、政策的和技术的进步。今天中国经济面临着速度放缓、结构调整、增长模 式改变、互联网技术洗牌传统产业等一系列挑战和机遇，这都预示着企业并购 活动将成为一个重要的、不可回避的工作。这和那些创投公司、