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我国上市公司绝对估值法的模型研究 文/曹建新?黄佳蕾(华南理工大学工商管理学院) 摘要：上市公司估值是指上市公司的价值评估问题，价值估值不仅是一个公式化的定量，更多的是定 量与定性的结合。本文针对上市公司估值的几种模型，评价了各种估值方法的优劣，经研究得出：对于 不同行业的上市公司，有着不同财务状况的上市公司，需要采用多种模型的估值方法结合起来对其综合 估值，至少一种绝对法估值和多种相对法估值模型结合使用可能会取得比较好的效果。 关键词：上市公司?估值模型?绝对估值法 中图分类号：F224?文献标识码：?A?文章编号：44-1618/F（2008）01-0040-04 作者简介：曹建新，华南理工大学工商管理学院教授。 Abstract：The?passage?brief?introduced?a?listed?company?concept，a?listed?company?value?of?assessment、con notation；Model?having?introduced?several?kinds?of?value?of?assessment?model：Mainly?have?Relative?value?of?a ssessment?and?Absolute?value?of?assessment?method，then?estimate?superior?or?inferior?of?various?value?of?assess ment?method，And?the?conclusion?is：Listed?company?to?different?industry、different?financial?affairs?condition need?to?adopt?the?different?from?value?of?assessment?model，even?the?various?model?is?appraised?synthetically， one?kind?of?Absolute?value?of?assessment?and?various?Relative?value?of?assessment?model?combining?with?may?po ssibly?get?comparatively?good?effect. Key?words：listed?company；value?of?assessment?method；Absolute?value?of?assessment?Model 一、问题的提出 随着?1980?年波特的《竞争战略》的出版和产业经济学的深入研究，对于行业和企业竞争的研究变得更 加有序；另外，进入?90?年代后，随着安然等一批美国著名的大公司会计丑闻的出现，整个证券分析行业 的重点就都转入到了现金流上。基本上，目前整个股票内在价值研究的重点都集中在这两部分上：前者 以同行业类似竞争企业的状况进行对比，或者国际间类似行业企业进行比较；后者则基本沿用现金流量 折现的方法。其他作价方法多是在上述两种方法的基础上进行引申或者简化。我国从?2000?年以来引入西 方股票估值理论后，基本上保持了和国际一样的估值模式：相对估值和绝对估值法。 相对估值法是一种乘数方法，把股票市场上类似企业的价值和最近同类企业的并购价作为参考值，除 以某一指标（利润、净资产等）得出倍数基数，用融资企业的相关指标乘以倍数得出其价值水平。相对 估值法的一般分类如下： 其中最为常用的是市盈率法和市净率法 市盈率是指股票市场价格与每股收益的比率，市盈率法是在确定上市公司每股收益之后，根据二级市 场的平均市盈率、同行业上市公司平均市盈率及上市公司的经营状况，确定估值上市公司的市盈率，然 后得出估值上市公司每股股权的市场价格，进而得出整个估值上市公司的价值。计算公式为：每股股权 市场价格=?每股收益×市盈率 市净率是指股票市场价格与每股净资产的比率。采用市净率法对上市公司估值时，首先确定每股净资 产值，然后根据同行业二级市场的平均市净率、上市公司所处行业的状况、上市公司的经营状况及其净 资产收益率等确定上市公司的市净率，从而确定每股股权的价格（每股股权价格=每股净资产×市净率） 进而得出整个上市公司的价值。 相对估值法简单易懂、便于计算从而被广泛使用。但每一种相对估值法都有其一定的应用范围，并不 是适用于所有类型的上市公司。例如，在我国采用市盈率法估值时可能会存在这样的问题：“河北金牛能 源集团责任有限公司”是经河北省政府批准的省属大型国有煤炭企业，下属“河北金牛能源股份有限公司” 等五个子公司。“金牛能源”在采用市盈率法进行估值时，市盈率最后取的是?10.9?倍。但在?2005?年，澳大 利