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NDF?解释 NDF?无?本?金?交?割?远?期?，?全?称?为?Non-Deliverable?Forward。?　　 人民币无本金交割远期?是目前常见的一个财经词汇，常用于衡量海外 市场对?人民币升值?的预期。无本金交割远期合约在离 　　岸柜台市场（?Offshore?OTC?Market）交易，所以又常被称为?海?外?无 本金交割远期?。NDF?市场?起源于上世纪?90年代，它为中国、?印度?、越南?等 新兴市场国家的货币提供了套期保值功能，几乎所有的??NDF?合?约?都?以?美?元 结算。人民币、越南盾、韩元、印度卢比、菲律宾比索等亚洲新兴市场国家 货?币?都?存?在?NDF?市场，与这些国家存在贸易往来或设有分支机构的公司可 以?通?过?NDF?交易进行套期保值，以此规避汇率风险。?NDF?市?场?的?另?一?功 能是可用于分析这些国家汇率的未来走势的预期，由于人民币目前还不可自 由?兑?换?，?了?解?NDF?市场的基本知识对关注人民币汇率走势很有益处，现向 各位投资者介绍人民币海外无本金交割远期（?NDF）?市?场?。 什么是无本金交割远期以及对中国影响 NDF，?是?指?无?本?金?交?割?远?期?外?汇?(Non-Delivery?Forward)它?是?一?种?远?期 外汇交易的模式，是一种衍生金融工具，用于对那些实行外汇管制国家和地 区的货币进行离岸交易。在交易时，交易双方确定交易的名义金额、远期汇 价、到期日。在到期日前两天，确定该货币的即期汇价，在到期日，交易双 方根据确定的即期汇价和交易伊始时的远期汇价的差额计算出损益，由亏损 方以可兑换货币如美元交付给收益方。??　　 其做法是交易双方在签订买卖契约时?“不需交付资金凭证或保证金?”合 约到期时亦不需交割本金?“只需就双方议定的汇率与到期时即期汇率间的差 额”从事清算并收付的一种交易工具。 NDO（?无?本?金?交?割?远?期?外?汇?选?择?权?），操作逻辑与?NDF?的?概?念?一?致?， 只是从远期外汇的概念延伸到选择权交易而已。??　　 NDF?市场是一个离岸市场，对于中国政府来说，可以从中参考人民币升 值的压力，对人民币币值并没有实质影响。??　　 人?民?币?NDF?市场是存在于中国境外的银行与客户间的远期市场，主要 的目的是帮未来有人民币支出或人民币收入的客户对冲风险。但是到期时， 只计算差价，不真正交割。结算货币是美元。由于中国实行资本项目管制， 对冲基金能够流入中国内地直接炒作人民币的，只是极少一部分。 ?　　 对冲基金的特点是快来快去。进入中国炒交易成本高，政策成本大。因 此流到国内炒人民币升值的绝大部分不是对冲基金，而是海外华人。对冲基 金冲击中国的人民币应是间接的，而不是直接的。 　　 什么是远期合约（?Forward?Contract）?　　 远期合约?（Forward Contract）是一种常见的?金?融?衍?生 品 （Derivatives），它不但被广泛应用于外汇市场，也应用于?债券投资?等?其?它 场合。?　　 远期合约指双方同意在未来某一日期按照固定价格交换金融资产的合约， 远期合约中需要规定标的物、有效期和执行价格等内容。? 　　 远期合约与期货合约的区别主要在于远期合约的灵活性大，而期货合约 则是标准化合约。由于期货合约交易实行每日无负债结算制度，因此履约风 险要低，流动性也更大。远期合约由于灵活性大、流动性差，因此一般在场 外交易，而期货合约则一般在交易所交易。??　　 人?民?币?NDF?合?约?价?格?的?计?算?　　 远期汇率合约价格，不但与预期的?汇率?走势有关，而且与两种货币的利 率?也?有?很?大?关?系?。?国?内?媒?体?常?将?人?民?币?一?年?期 NDF?汇率?等?同?于?海?外?市?场?对 一年后人民币汇率的预期，是一种不严谨的计算方法，当中美利差过大时， 这种错误的算法就容易误导投资人的决策。 公式 以上是人民币远期汇率公式，其中?F?为人民币远期汇率，?S?为人民币 即?期?汇?率?，?r?为美元?利率?，rf?为?人?民?币?利?率?，?期?限?为?T-t，e?为?自?然?对?数?。?　　 国内媒体常用的计算方法忽略了中美利差，是一种很不严谨的计算方法， 投资者务必要注意这一点。 人?民?币?一?年?期?NDF?合?约?价?格?走?势 在这里不妨用?6月27日?的?数?据?举?个?例?子?：?人?民?币?一?年?期?NDF?汇?率?为 6.4513，人民币一年期利率为?4.14%，美元一年期利率为?2.00%。?　　 F?=?6.4513?*?(1?+?2.00%)?/?(1?+?4.14%)?=?6.3187?　　 可以看出，?6月27日，?6.4513的?人?民?币