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国外股指期货市场监管体制对比研究 摘要：2010?年我国正式推出股指期货。为了进一步完善我国的股指期货的监管体制， 促进股指期货市场的发展，我们通过对美国、英国及我国香港地区股指期货市场监管体系 的对比分析，归纳总结了这些国家在股指期货发展中的共同点和经验教训，并对我国股指 期货监管体制的建设提出了建议。 关键词：股指期货；监管模式；风险控制 Abstract:?China?formally?stock-index?futures?in?2010,?and?for?stock?index?futures?market supervision?system?construction?necessity?is?increasingly?prominent.?This?article?has?analysis?the supervision?system?between?the?United?States,?Britain?and?China?Hong?Kong?stock?index?futures market,?and?discusses?these?countries?in?the?development?of?stock?index?futures?in?common?and experience,?in?order?to?find?the?construction?of?the?stock-exponential?futures?market?revelation. Keywords:?stock?index?futures;?Supervision?mode;?Risk?control. 股指期货是金融市场上最为成功的金融衍生品种之一。它对完善股票市场的交易功能、 降低交易成本、健全股票市场的价格发现机制和为股票投资者提供价格风险规避机制等方 而具有积极的作用。但是，股指期货市场在其发展过程中曾经有过惨痛的教训。由于我国 股指期货市场刚刚起步，还缺乏市场监管经验，因此，有必要通过研究和比较国外股指期 货市场的监管体制，总结其经验教训，以促进我国股指期货市场监管体制的建设。 一、美国股指期货市场监管体制 美国是最早推出股指期货市场的国家。1982?年，堪萨斯交易所首先建立了价值线指数。 同一年，芝加哥商品交易所推出了标准普尔指数合约，纽约交易所推出了?NYSE?指数合约。 美国的股指期货市场监管体系是在?1987?年股灾之后开始建立的。在?1987?年股灾中， 虽然股指期货并不是引发股灾的主要和直接因素，但也曝露出了大量问题，如保证金过低、 缺乏熔断机制、市场投机性过强等。这些都促使美国在股灾过后开始明确监管职责。 具体而言，在股灾过后，美国逐步建立起了二元三级的监管模式。所谓“二元”是指 股指期货市场存在两个一级监管部门，即商品期货交易委员会（CFTC）和证券交易委员会 （SEC）。“三级”则是指政府监管、行业自律管理和交易（结算）所自我监管三级既分工 又协作的监管模式。 第一，政府监管。由两个相互独立的监管机构即美国商品期货交易委员会（CFTC）和 美国证券交易委员会（SEC）构成。CFTC?主要负责监管商品期货、期权和金融期货、期 权市场。其任务是保护市场参与者和公众不受与商品和金融期货、期权有关的诈骗、市场 操纵和不正当经营等活动的侵害，保障期货和期权市场的开放性、竞争性的和财务上的可 靠性。目前，在股指期货市场监管中，CFTC?主要负责管理行政关系。SEC?是美国证券市 场监督的权威部门，其职能是监督一系列法规的执行，以维护证券市场参与者的正当权益， 防止证券活动中的过度冒险、投机和欺诈活动，配合其它金融监管机构，形成一个明确、 灵活、有效的金融体系，为投资者提供最大的保护及最小的证券市场干预。一方面促成投 资者作出正确的投资选择，引导投资方向；另一方面利用市场投资选择把发行量低、超过 市场资金供给承受能力的证券发行排斥于市场之外。 1 在美国，CFTC?和?SEC?在运作上是相互独立，目的是保证其各项措施的独立性和客观 公正，共同代表政府对股指期货市场行使监管的职能。它们独立性较强，权威性较高，具 有一定的立法权和司法权；并负责组织实施有关股指期货交易的法律、法规，制定有关规 章制度，审批交易所、经纪公司的注册、股指期货的上市品种，防止垄断和欺诈等行为的 发生，维护市场竞争机制的正常运行等。 第二，行业自律管理。美国证券市场的一大特点是建立了相对完善的行业协会并实现 了一定程度上的自律监管。全国期货协会（NFA）是美国唯一的期货自律组织，是一个非 赢利性的会员制行业性协会组织。会员主要包括期货经纪公司、期货共同基金的管理公司 和期货交易顾问。NFA?最主要的定位就是阻止欺诈，确保市场经营符合大众利益，在冲突