滔搏公司研究报告：联盟顶级运动品牌，荣耀王者20191219.pdf

[Table_MainInfo] 公司研究/纺织与服装/服装与奢侈品 证券研究报告 滔搏 （6110.HK ）公司研究报告 2019 年12 月12 日 [Table_InvestInfo] 首次 投资评级 优于大市 覆盖 联盟顶级运动品牌，荣耀王者滔搏体育 股票数据 [Table_Summary] [Table_StockInfo] 投资要点： 12 月11 日收盘价（港元/股） 9.00 52 周股价波动（港元/股） 8.50-10.50 总股本（百万股） 6201  2014-2018 年耐克、阿迪达斯中国收入CAGR 分别为19.3%、25.9%。我们认为 总市值（百万港元） 55811 紧抓中国市场为两大国际运动品牌带来近年的飞跃成长。2008-2018 年间，耐克 市场表现 整体收入CAGR 仅为8.3%，而大中华区耐克品牌的收入CAGR 达13.5%；同期， [Table_QuoteInfo] 阿迪达斯整体收入 CAGR 为 7.3% ，大中华区的收入 CAGR 达 15.5%。并且 2014-2018 这过去五年中，中国市场还出现了加速增长的现象，大中华区耐克品 牌收入CAGR 为19.3%，阿迪达斯大中华区收入CAGR 达25.9%。  中国的经济水平决定了运动市场特点：刚起步、空间大。我国的人均GDP 在2011 年迈过5000 美元的门槛，2018 年达到9771 美元。当前经济水平下，日常、多样、 持续的体育运动能覆盖广泛的人群。根据 199IT 网站援引国家体育总局数据，2015 年我国的运动参与率为34% ，较美国的63%和日本的50%仍有提升空间。国务院 恒生指数 1M 2M 3M 目标2020、2030 年经常参加锻炼的人口数分别达4.35 、5.30 亿人，我们预计积 对比 绝对涨幅 0.78 -2.70 -2.70 极运动的人口还将不断增加。 （% ） 相对涨幅 1.83 -6.35 -6.35 （% ）  运动代理行业，雄踞寡头地位。我们认为国外品牌由于对国内市场了解甚少，探 资料来源：海通证券研究所 索成本高，需借助优质的本土企业拓展店铺。国内代理商在渠道运营、零售管理、 [Table_AuthorInfo] 客户理解上均具备优势。长期的运营积累了物流、信息系统等方面的基础，在新 型零售环境下对提升运营效率起到极大作用。行业中寡头已出现，我们估计滔搏 和宝胜合计占中国运动服饰零售市场份额达约 30% ，剩余分散在区域代理商中， 他们利用地缘优势获得部分市场份额，但均占比小且难以挑战寡头的地位。  数字化、智能化孕育新零售之花。滔搏是鞋类零售龙头百丽国际旗下子公司， FY2015-2019 年收入CAGR 为18.6%，FY 2