中粮肉食-投资价值分析报告-领先的全产业链猪肉生产商.pdfVIP

深度报告 买入 中国领先的全产业链猪肉生产商 中粮肉食（1610.HK） 2019-12-20 星期五 投资要点 目标价： 4.0 港元  首次覆盖给予买入评级，目标价4.0 港元： 现 价： 2.15 港元 预计升幅: 86.0% 1、猪瘟大概率与养殖行业共存，生猪存栏量恢复到疫情前水平的概率极低， 猪价随着疫情的反复而波动，但价格中枢明显上移，将在较长时间维持高位； 2、猪周期到了验证业绩的阶段，股价走势将和业绩直接挂钩；3、散养户重 重要数据 返市场阻碍大，未来规模企业的市占率将明显提高，出栏量有望在2020 年 日期 2019-12-19 二季度明显回升，规模企业的业绩波动性降低；4、中粮肉食作为国企，产 收盘价（港元） 2.15 能扩张步伐相对稳健，但也降低了风险。从头均市值看，公司处于低位。预 总股本（亿股） 39.02 测公司2019-2021 年EPS 分别为0.18/0.82/0.87 元，给予目标价4.0 港元，相 总市值（亿港元） 83.89 当于2020 年4.4倍PE，较现价有86%的涨幅，首次覆盖给予“买入”评级 净资产（百万元） 4,774  生猪养殖产能扩张，业绩弹性大： 总资产（百万元） 10,260 52周高低（港元） 3.54/1.38 在有效疫苗大规模使用之前，疫情难以消除，散养户返回市场阻力较大，规 每股净资产（元） 1.20 模养殖户有望加大投产，但养殖密度无法快速提升，缺猪将是长期现象，猪 数据来源：Wind 价将长期维持较高水平。即使出现有效疫苗，高猪价也将至少维持到2021 年，原因是一个完整的补栏周期约为13-14个月。非洲猪瘟疫情反复，地理 主要股东 位置和防御能力是关键，中粮肉食的重要养殖基地位置偏远，地广人稀，易 于防控。假设公司2020 年生猪出栏量为230 万头，平均出栏价格为30 元/ 中粮集团（29.1%） 公斤，单头盈利约 1500元，估算2020 年养殖业务的营业利润为34亿元。  品牌生鲜肉助力提高屠宰业务盈利能力，肉类贸易仍有增长空间： 相关报告 屠宰业务方面，公司的布局方向是实现屠宰与养殖的无缝对接，这样做可以 使得屠宰业务的利润波动降低，也能提高品牌生鲜肉的占比。凭借自身全产 业链雄厚实力叠加中粮背景和渠道优势，品牌生鲜肉在总体屠宰业务中的占 比逐年提高。由于品牌生鲜肉毛利率水平较高，从而有助于提高屠宰业务整 体盈利能力。贸易方面，国内猪价高启，国内外价差持续扩大，公司是国内 肉类贸易的窗口，预期贸易业务有望在未来两年维持畅旺态势。 人民币百万元 2017A 2018A 2019E