2020年产业债投资策略分析报告：精选行业，主体掘金.pdfVIP

仅供机构投资者使用 证券研究报告|固定收益策略报告 精选行业，主体掘金 ——2020年产业债策略报告 2020年1月20 日 摘要：策略报告将回答投资者关心的三个问题 问题一：2019年信用债行情如何？ 信用债优于利率债 问题二：下沉资质OR拉长久期？ 问题三：哪些行业值得精选？ 不妨两者相结合 九大行业、七大维度，精选行业 中低评级拉长久期性 利 利 评 等级利差走势分化 价比有限，高评级长 净 资 票 差 差 级 违 ，资质下沉有空间 端利差仍有一定空间 融 质 息 绝 下 改 约 下 收 对 修 善 资 沉 益 水 空 程 率 平 间 度 久期拉长边界：关 资质下沉边界：民企 地产债：“资产荒” 建工债：“大基建” 注永续债投资价值 债聚焦行业头部 下，绝对利差具备挖 背景下，省建工个券 掘价值 利差仍有挖掘空间 资料来源：华西证券研究所整理 2 摘要：精选行业，主体掘金  问题一：2019年信用债行情如何？ • 2019年整体为信用债牛行情，信用债优于利率债。信用债跑赢利率债，截至12月末，3Y国开债收益率下行幅度仅为9%， 低于大部分同期限信用债收益率下行幅度，中评级（隐含评级AA）信用债收益率下行幅度领跑（14%）；从收益率指数来 看，2019年债市整体收益率略逊于2018年，2018年整体债牛行情下，利率债整体收益优于信用债；2019年债市走势相对 更加纠结，从绝对收益率看信用债、利率债均略逊于2018年，但信用债收益率跑赢利率债。  问题二：下沉资质OR拉长久期？不妨两者相结合： • 信用分化现象依旧明显，高等级债券利差挖掘空间相对较小，建议把握高等级短久期个券短期行情，而短久期中低评级 债券依然有一定的超额利差挖掘价值（目前中债隐含评级AA-信用利差依旧在历史75%以上分位数水平），但也有一定的 投资风险；从等级利差来看，2019年全年下修幅度有限，2019年全年等级利差走势大致可以分为三个阶段：1）2019年1 月-5月：缓慢收窄阶段。在此期间，经济、金融数据回暖，投资者风险偏好有所上行，产业债AA+-AAA、AA-AAA分别收窄 11bp/36bp；2）2019年6月-8月：利差走势反复。受包商事件及民企违约潮冲击，利差再度上行。产业债AA+-AAA、AA- AAA分别走阔17bp/22bp；3）2019年9月-12月：走势分化阶段。中美关系有所修复，经济数据企稳，投资者风险偏好有小 幅回升，AA+-AAA利差在此阶段修复9bp，但AA-AAA利差走阔8bp。 • 长久期高评级债券可能还存在挖掘机会，高等级信用债期限利差的挖掘价值强于中低等级：中低评级信用债较高评级信 用债，期限利差相对较高。以5Y-1Y期限利差为例，截至12月末，AAA/AA+/AA/AA-期限利差分别