八方股份-投资价值分析报告-轻资产、高潜能，细分龙头.pdf

证券研究报告 ·公司研究 ·电机 八方股份 （603489 ） [Table_Main] 轻资产、高潜能，细分龙头空间大 [Table_Author] 2020 年01 月22 日 买入 （首次） 盈利预测与估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 942 1,351 1,892 2,683 同比（% ） 53.1% 43.4% 40.0% 41.8% 归母净利润（百万元） 232 327 453 605 同比（% ） 335.7% 40.9% 38.3% 33.5% 每股收益（元/股） 1.94 2.73 3.77 5.04 P/E （倍） 50.45 35.80 25.88 19.39 投资要点 [Table_PicQuote] ◼ 电踏车电机细分市场龙头，深耕欧美市场、市占率全球领先。公司成立 股价走势 于2003 年，拥有中置电机、轮毂电机两大电机类型共计80 余种型号电 八方股份 沪深300 机产品，并具备控制器、传感器、仪表、电池等成套电气系统的配套供 86% 应能力，能为不同类型的电踏车提供电气系统适配方案。深耕欧美市场， 71% 客户涵盖Prophete 、迪卡侬、Arcade Cycles 等国外电踏车品牌商等国内 57% 外电踏车厂商。2018 年公司电踏车电机全球市占率26%左右，仅次于 43% 博世。 29% 14% ◼ 轻资产运营，毛利率 40%以上、ROE 高达63%。由于行业格局好、产品 0% -14% 附加值高，公司盈利能力持续好，核心产品毛利率在40%以上，技术壁 2019-01 2019-05 2019-09 垒更高的中置电机毛利率超45%。技术是公司的核心，轻资产运营的模 式给公司带来高ROE ，18 年加权ROE 高达63%。 [Table_Base] ◼ 全球市场景气度高，未来仍有大空间。电踏车目前市场在欧洲、日本、 市场数据 美洲等，渗透率尚低：目前全球市场规模超350 万辆（2018 年），其中 收盘价(元) 97.68 欧洲272 万辆、日本67 万辆、美国25-30 万辆，其中最大市场欧洲电 一年最低/最高价 52.13/115.60 踏车渗透率仅 10%，骑行文化较好的荷兰已达30%，全球仍有较大增长 空间。预计未来全球规模将达到3000 万辆：其中，1 ）欧洲市场饱和点 市净率(倍) 17.75 在 1500-2000 万，年化预计20%以上增长；2 ）美国预计未来将达300 流通A 股市值(百 万辆左右；3 ）日本预计饱和点在100 万左右。目前市场格局清晰，有 万元)