通威股份-投资价值分析报告-硅料、电池片.pdfVIP

[Table_StockInfo] 2019 年11 月19 日 买入 （维持） 证券研究报告•公司研究报告 当前价：11.73 元 通威股份（600438）电气设备 目标价：16.20 元（6 个月） 硅料、电池片盈利底部，未来业绩可期 投资要点 [Table_Summary]  推荐逻辑：光伏行业逐步走向平价，公司作为硅料及电池片龙头，将充分受益 [Table_Author] 于行业由周期转向成长；2020 年公司继续扩产，预计硅料 3~6 万吨，电池片 10GW，进一步提升行业集中度；目前硅料及电池片均处于盈利底部，向上修复 弹性大。  快速扩产，打造硅料+电池片双龙头：公司自 16 年深入布局光伏产业后，营收 与净利润一直处于稳健增长的态势，形成了“光伏”+ “农业”的双主业发展格 局。公司近几年一直处于高速扩张期，大幅扩产硅料及电池片产能，2018 年全 年资本开支为71.2 亿元，较2016 年增长了773.6%，产能的快速投放奠定了公 司逐步成为硅料+电池片双环节龙头的基础。 [Table_QuotePic] 相对指数表现  平价打开成长属性：光伏行业过去由于补贴的存在，存在“现金流差”及“周 通威股份 沪深300 期波动性大”的两大特点，这是制约光伏行业成长及估值的两座大山。2019 年 111% 引入竞价机制后，一/二/三类资源地区平均竞价电价较2018 年标杆电价分别同 86% 比下降0.22 元/kwh、0.28 元/kwh、0.29 元/kwh，平均的补贴占比已分别降至 62% 20.2%、10.2%、16.3%。同时，2019 年还是国内“光伏平价”元年，共上报 38% 14.79GW 平价光伏项目。平价时代到来，将有效改善这两大因素。 14%  硅料、电池片均处于底部区间，向上修复弹性大：硅料价格自2017 年年底一路 -10% 18/11 19/1 19/3 19/5 19/7 19/9 19/11 下跌，已由高点暴跌50%至6.5~7.4 万元/吨左右水平，2017 年以前扩产的“旧 数据来源：聚源数据 产能”基本均处于亏损；当前，电池片龙头企业毛利率 10%左右，大部分企业 处于亏损状态。作为一个折旧占比较低的制造产品，全行业亏损的状态较难持 基础数据 续，叠加四季度需求逐步回暖，目前价格已步入修复阶段，盈利将逐步回升。 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 38.83  硅料、电池片产能快速扩张，规模优势明显：公司硅料目前已形成8 万吨产能， 流通A 股(亿股) 38.83