邮储银行-投资价值分析报告-独特基因与禀赋，差异化零售大行.pdfVIP

证券研究报告 公司研究/新股定价 2019 年11月25 日 合理价格区间(元): 6.27~6.89 独特基因与禀赋，差异化零售大行 邮储银行(601658) 零售业务特色鲜明，未来发展空间广阔 邮储银行作为成长期国有大行，拥有独特的“自营+代理”零售网点，深入县 域和中西部地区，获得庞大的零售客户群体，拥有稳定的存款基础，随着网 点系统化转型的推进，未来发展空间广阔，可稳步推进打造“一流大型零售 发行上市资料 银行”的发展战略。资产结构优化可进一步提升资产端的收益率水平，深耕 庞大零售客群的综合金融服务需求，可助力中间业务快速发展。我们预测公 发行前总股本(万股) 8,103,100.00 司2019-2021 年归母净利润增速15.1%/14.0%/13.3%，不考虑超额配售的情 本次拟发行量(万股) 517,216.42 况下，EPS 为0.70/ 0.80/0.90 元，预计合理价格区间为6.27~6.89 元。 发行日期 2019-11-28 股权结构多元，零售网点下沉 发行方式 公开发行 邮政集团对邮储银行拥有绝对控股地位，10 家战略投资者的引入，构成了 保荐机构 中金公司、中邮证券 其多元的股权结构，利于邮储银行与集团子公司和战略投资者开展业务合 预计上市日期 - 作。背靠邮政集团，使邮储银行拥有独特的“自营+代理”零售网点，深入 县域和中西部地区，获得庞大的零售客户群体，客户下沉优势明显。邮储 发行前财务数据 银行与国有五大行形成错位竞争，特有的代理网点为其带来了大量低价优 质存款，但目前利润贡献有限，“自营+代理”模式在资金使用效率和网点 每股净资产(元) 5.71 运营效率上有较大提升空间。随着小额贷款业务开始试点，以及网点系统 净资产收益率(%) 15.69 化转型的推进，网点的资金使用效率和运营效率有望快速提升。 资产负债率(%) 94.94 差异化定位，盈利增长强劲 主要股东和持股比例 邮储银行扎根县域地区，使其拥有了良好的零售业务基础，盈利持续高增 中国邮政集团公司 68.92% 长。在邮储银行差异化定位下，负债端获得了大量低价稳定的存款，优势 明显，结构性存款新规的出台有助于缓解负债端成本压力。资产端则配置 香港中央结算（代理人）有限公司 24.49% 了大量零售贷款，个人经营贷和消费贷定价较高，使得资产收益率较高， 中国人寿保险股份有限公司 4.12% 但目前贷款占比仍低，资产结构有待优化。由于邮储银行贷款业务起步较 中国电信集团有限公司 1.38% 晚，历史存量风险较小，叠加其以零售贷款为主的贷款结构，有相对抗周 期和分散风险的特征，使邮储银行信用成本具有一定优势。中间业务和成 浙江蚂蚁小微金融服务集团股份 0.91% 本管控方面有较大提升空间。 有限公司 深圳市腾讯网域计算机网络有限 0.16% 成长期国有大行，2020 年净利润增速预计为 14.0%