组合证券投资决策模型.docxVIP

和风险分别为 和风险分别为 的数学期望 及方差iX iiXE? ?)( )( iiXD? ? 证券投资者最关心的问题是投资收益率的高低及投资 风险的大小。由于投资收益率受证券市场波动的影响，因而 可以将其看作一个随机变量。我们可以用一定时期内某种证 券收益率?X?的期望值?E?(?X?)?来衡量该种证券投资的获利能力， 期望值越大证券的获利能力越强；证券的风险可以用该种证 券投资收益率的方差?D(?X?)?（收益的不确定性）来度量，方差 越小证券投资的风险越小。 投资者在选择投资策略时，总希望收益尽可能大而风险 又尽可能小，但高收益必然伴随着高风险，低风险也只有在 低收益下才有可能。所以投资者只能选择在既定收益率的情 况下使投资风险尽可能小的投资策略，或者选择在自己愿意 承受的风险水平的情况下追求使总收益率尽可能大的目标。 也可以权衡收益与风险的利弊，综合考虑，作出自己满意的 投资决策。降低投资风险的有效途径是组合证券投资方式， 即投资者选择一组证券而不是一种证券作为投资对象，然后 将资金按不同的比例分配到各种不同的证券上进行投资以 达到分散投资风险的目的。当然，投资策略的确定不是随意 的，它应是建立在科学分析的基础上，以一定的准则来确定 最满意的组合证券投资策略。 假定投资者选定了?n?种风险证券，?X?i?为证券投资期内第 i?种证券的收益率，它受证券市场波动的影响,其预期收益率 2 (i=1,2,...,n)。?n?种风险证券收益率向量为 X???(?X?1,?X?2?,L?,?X?n?)T?，它是一个?n?维随机向量。若?n?维随机 向量?X?的期望向量?????(?E?(?X?1?),?E?(?X?2?),L?,?E?(?X?n?)) ??(?1,??2?,L?,??n?)T?，协方差矩阵 T ????????COV?(?X1,?X?n?)??????? 11? 12 L? ? ????? ?? COV?(?X1,?X?n?)?? ? ?? ?? 11? 12 L ? 21? 22 L ??? ?? ? 1n?? ? 2n?? ?? ??COV?(?X?2?,?X1?) D(?X?2?) L L ??COV?(?X?n?,?X1?) COV?(?X?n?,?X?2?) ? ? ? L?? L L L ???n1???n2 L ??nn?? 且一般假定???为正定矩阵。 L L L L  ? COV?(?X?2?,?X?n?)?? L D(?X?n?)?? ??w?X组合证券投资的收益率为 ??w?X n i?1  i  i  ，式中?wi?为投资 ??wm?? ??w m???E?(?R)?????wi?E?(?X?i?)?????wi? i?，方差为 ? ? ? ??D(?R)???D????wi?X?i?????????wi?w?j? ij?， 若记W???(w1,?w2?,L??,?wn?)??，?Fn????(1,1,L??,1)?是分量全为 期内在第?i?种证券投资占总投资额的比例，满足 i???1, i?1 wi???0?（此处假定在不允许卖空条件下的投资）。由于?X?i?均为 随机变量，则?R?也是随机变量，它的数学期望为 n n i?1 i?1 n n n 2 ??i?1 ? i?1 j?1 式中??ij?为第?i?种证券与第?j?种证券收益率的协方差，它 反映了第?i?种证券与第?j?种证券收益率的关联（相关）程度， ??ij?????ji?，??ii?????i2?(i,?j???1,2,L?,?n)?。 T T 1?的?n?维向量。则组合证券投资的期望收益率和风险可以分 别表示为： m???W?T?? ??2???W?T??W 由此可以看出，在选定?n?种投资证券的前提下，?n?种证券 的预期收益率向量???及协方差矩阵???就是已知的(可以根据 统计数据给出估计)，组合证券投资的收益率及风险都是由 投资比例向量W?所确定的，投资者可以根据自己的偏好选择 投资比例向量W?。 投资者的愿望是使得投资的期望收益率最大，即 max?m???W?T???；而又使得风险最小，即?min???2???W?T??W?。 然而，两者都达到是不可能的。投资者只能在达到一定期望 收益率的前提下使组合证券投资的风险最小，或者在愿意承 受一定风险的情况下使投资的期望收益率最大。建立组合证 券投资决策模型： min ??2???W?T??W s.t.??FnTW??? s.t.??FnTW???1 ????W???0 ? ? 其中??0?是给定的预期收益率。该模型的意义是：在达到 预期收益率不低于??0?的情况下使组合证券投资的风险最小。 这就是著名的马克维兹（H.M.Markowitz）均值—方差模型。