CRO行业深度分析报告：全球和中国双重创新浪潮，走向繁荣.pdf

[Table_Main] 行业研究|医疗保健|制药、生物科技与生命科学 证券研究报告 制药行业研究报告 2020 年02 月03 日 [Table_Invest] [Table_Title] 全球和中国双重创新浪潮，驱动本土CRO 走向繁荣 推荐|维持 ——CRO 行业深度报告 [Table_PicQuote] [Table_Summary] 过去一年市场行情 报告要点：  综合分析初创企业和中大型药企：行业景气周期可维持 46% 2018 年全球CRO 市场规模578 亿美元，同比增长10.1%，中国市场 34% 达 58 亿美元，同比增长 34.9%。CRO 行业增长与医药行业研发费用 23% 和CRO 渗透率息息相关，药企研发活动参与者可分为初创企业和中大 11% 型企业：（1）初创企业：研发费用由融资支撑，目前国内和海外全球生 0% 物医药投融资处于高位；（2）中大型企业：MNCs （大型跨国药企）研 2/11 5/11 8/8 11/5 2/2 发费用占比稳定，中国市场的传统药企在政策驱动下研发投入进一步提 制药、生物科技与生命科学 沪深300 高。 资料来源：Wind  中国CRO 客户多样化，海外产业转移和国内新药浪潮双轮驱动行 [Table_DocReport] 相关研究报告 业增长 国内CRO 企业通过依赖工程师红利立足，初期客户以外企居多，总体 服务能力得到认可。目前来看，本土CRO 有望受益双重推动：（1）工 程师红利驱动进一步产业转移：目前国内工程师素质高，较欧美成本低， 更具性价比。特别是对于海外的中小型初创药企，中国的CRO 公司更 [Table_Author] 有利于其控制成本，提高效率；（2）在集采政策压迫下，国内企业更 具有创新危机：参考美国90 年代，在药价承压背景下，企业的研发投 入将进一步提高，且处于成本考虑，外包渗透率也将提升，目前国内研 发费用率和外包率均比较低，有望借助这一轮的政策驱动进行产业升 级，CRO 企业受益确定性强。  细分服务碎片化，平台化服务是关键，临床CRO 有望快速发展 CRO 企业各项服务的异质性较强，各细分领域要求并不一样，且天花 板较低，因此企业需通过平台化的一站式服务能力建立壁垒。临床前 CRO 主要为实验室服务，因此较易形成协同效应，而在临床CRO 领 域，目前本土企业与海外龙头企业仍存在较大差距，但随着国内新药研 发不断推进，临床项目的经验积累有望同步提高CRO 服务能力，而在 这一过程中我们认为将逐步诞生服务能力可与海外媲美的龙头企业。  投资建议 行业景气度高，建议关注具备核心优势的CRO 企业：药明康德、泰格 医药、昭衍新药、康龙化成、凯莱英和药明生物。  风险提示 一级市场募资难导致初创企业难以投入研发风险；行业竞争激烈导 致价格战风险；新药研发监管环境变化风险。 附表：重点公司盈利预测