2020年原油市场展望和分析报告：天鹅起舞.pdf

➢ 2019年WTI均价57美元/桶，Brent均价64.2美元/桶。预计2020年均价重心上移5美元/桶，WTI波动区间为53-65美元/ 桶，Brent波动区间为60-70美元/桶，主要受中美经贸关系出现改善，原油需求回暖的影响。 ➢ 供需平衡上，2020年与2019年无异，仍然是弱平衡格局。虽然页岩油增速放缓、原油需求相对2019年会出现回暖，但只 要OPEC+减产协议继续存在，就仍然是 “降开工率方式下的找平衡”，与真正因需求复苏来消化供应是有区别的，可参考 2018年Q4 ，OPEC结束减产时的压力测试。 ➢ 宏观及需求上，2019年石油需求增速为金融危机以来的低谷水平。从周期的角度和中美贸易战目前的转机来看，我们认为 2020年石油需求增速可能会维持在120-130万桶/ 日左右。 ➢ 供应上，OPEC+继续维持减产；页岩油进入增速放缓时代，然而2020年可能会给出更多的套保机会以调节生产；巴西挪威 将提供生产增量。 ➢ 2019年中东地区纷争不断，美伊对峙的状态延续到2020年。2020年伊始即出现 “苏莱曼尼”的黑天鹅事件，严重刺激全 球避险情绪；1月18日，利比亚内乱封锁石油设施，再次扰动油价。2020年地缘因子将继续不定期扰动风险资产。 ➢ 炼油方面，全球除了中国有明显大幅增量以外，其余地区和国家均在萎缩，未来2-3年可能仍然是这个趋势。 ◼ 2019.1.1-4 ：供应端故事多，油价单边上涨。原油市场有着太多的供应端的故事可讲，包括：（1）OPEC+减产120万桶；（2）美国对委内瑞拉制裁；（3）美国 要求豁免国对伊朗的进口降至零；（4）利比亚内乱；（5）俄罗斯管道被迫关闭。 ◼ 2019.4-7 ：买预期卖实施行情。4月22日美国重启对伊朗制裁，此前绝大部分进口国已停止进口伊朗原油。5月美国恢复对中国2000亿商品加税。微观上近4个月上 涨造成的Super backwadation结构已经影响到需求。 ◼ 2019.7-11：地缘在左，宏观在右，左右为难。2019年油价几次触底反弹与地缘政治有关，而在顶部，如WTI60美金，受贸易谈判拖累需求的影响，吃吃难以突破。 ◼ 2019.12 ：深化减产，中美经贸谈判传利好。12.6日OPEC+决定深化减产50万桶/ 日，沙特在此基础伤进一步减40万桶/ 日。与此同时，12月底中美经贸第一阶段协 议将达成，油价开始突破行情。 ◼ 受中美贸易摩擦影响，全球贸易指数快速下滑，进一步影响全球工业产值。截至2019 年10月底，CPB全球贸易指数同比下滑2.1%，CPB全球工业产值同比降0.6%。均为 金融危机以来的低位。 ◼ 美国这边ISM指数出口定单在10月份开始反弹，且反弹三个月，之前9月最低跌至41。 这与10月份初中美双方第十三轮经贸谈判中释放的信息、12月中美双方初步达成第一 阶段经贸协议的结果一致，即中美贸易在向好的趋势发展。但从ISM的其他指数来看， 出口指标触底反弹还未传导至制造业和新订单。 ◼ 中国方面，出口交货值增速在继续下行，11月同比为-3.4%，低于2016年水平。当然 从制造业来看，重心略有下移，但表现还相对强韧。 ◼ 1月15日，期待已久的中美第一阶段贸易协议正式签署。这将在一定程度上消 除近两年来经济增长的不确定性和负面影响，2020年全球经济将处于回暖趋 势中。 ◼ 在大宗商品购买上，要求在2017年贸易额的基础上，2020年和2021年共计增 加2000亿美元的产品购买，这其中包括制成品、农业、能源和服务等，2020 年增加767亿美元，2021年增加1233亿美元。 ◼ 涉及到能源购买则包括LNG、原油、石油制品以及煤等，共计524亿美元。 ◼ 过去两年因贸易战影响对经济的拖累从经济数据上已明显反映，此次第一阶段 协议达成反映了双方想维持经济稳定的决心，2020年宏观层面对原油需求会 有一定支撑。 ◼ 在中美贸易战的影响下，全球GDP增速进入下行释通道，2019年Q3 ，全球 GDP增速滑落至2%附近。 ◼ 与此同时，机构对2019年石油需求增速预估不断下调，最新预测显示，同比 增量仅为100万桶/ 日。 ◼ 像2019年如此低水平的增量实为少见，从周期的角度和中美贸易战目前的转 机来看，我们认为2020年石油需求增速可能会维持在120-130万桶/ 日左右的 水平。