第21章 期权定价.pptVIP

国内外经典教材名师讲堂 博迪《投资学》 主讲教师：朱 莉 第21章 期权定价 　　 第21章　期权定价　　本章重点　　1．讨论影响期权价格的各种因素　　2．期权定价　　3．布莱克－斯科尔斯模型　　4．介绍期权定价理论在风险管理上的重要 应用 　　　　　　 　　21．1　期权定价：导言　　21．1．1　内在价值与时间价值　　内在价值（intrinsic Value）：立即执行实值期权所带来的收益价值S0-X。虚值期权和平价期权的内在价值为零。　　　　　　　　 　　时间价值（time Value）：期权实际价格与内在价值的差。它是期权价值的一部分，来源于期权距离到期日还有一段时间。期权的大部分时间价值是一种典型的“波动性价值”。波动性价值依赖于当选择执行无利可图时可以选择不执行的权利。因为期权持有者只要不执行期权，收益不可能小于零。 　　图21-1是看涨期权的价值函数。 　　　　　　 　　　　图21-1 到期前看涨期权的价值 　　　　　　 　　21．1．2　期权价值的决定因素　　影响期权价值的因素至少有六个：股票价格、执行价格、股票价格的波动性、到期期限、利率和股票的股息率。　　1．看涨期权价值与股票价格同向变动。　　2．看涨期权价值与执行价格反向变动。　　3．看涨期权价值也随着股票价格波动性的增加而增加。 　　　　　　 　　4．到期期限越长，看涨期权的价值也越大。期限越长，发生影响股票价格的不可预测事件的机会就越多，从而导致股票价格可能上升的范围更大。　　5．利率上升时，看涨期权的价值增加，因为高利率降低了执行价格的现值。　　6．公司的股利支付政策也影响期权的价值。高额股利政策会降低股票价格的增长率。　　表21-1对以上关系进行了总结。 　　　　　　 　　　　　　表21-1 看涨期权价值的决定因素 　　　　　　 　　21．2　期权价值的限制　　21．2．1　看涨期权价值的限制　　下限　　构建组合：假定股票在时刻T前支付D美元的股利　　T=0时刻　　A：一份股票看涨期权　　B：一个杠杆化的股票头寸：股票+数额为（X+D）/（1+rf）T的借款　　建立该组合的净现金支出是　　 S0-（X+D）/（1+rf）T 　　　　　　 　　T=1时刻：偿还贷款X+D美元。　　　　如果期权到期时处于实值状态，　　看涨期权的收益为ST-X，杠杆化的股票头寸收益为ST-X＞0。 　　如果期权到期时处于虚值状态，　　看涨期权的收益为0，杠杆化的股票头寸收益为ST-X＜0。 　　　　　　 　　例如，一个执行价格为70美元的半年期期权，股利支付为5美元，有效年利率为10％，那么在购买一股股票的同时，须借入75/（1.10）1/2=71.51美元。6个月后，归还到期贷款75美元。　　到期时杠杆化的股票头寸的收益如下： 　　　　　　 一般表达式 数字 股票价值 ST+D ST+5 　　当期权收益与杠杆化的头寸收益均为正时，两者收益相等；　　当杠杆化的头寸收益为负时，期权收益高于杠杆化头寸的收益；　　所以期权价格必须大于等于建立杠杆化的股票头寸的成本,　　即C≥S0-PV（X）-PV（D） 　　　　PV（X）——执行价格的现值　　PV（D）——期权到期时股利的现值　　由于已知看涨期权的价值为非负，　　所以C≥max[0，S0-PV（X）-PV（D）] 　　　　　　 　　上限　　没有人会支付高于股票现在的价格S0,　　因此，有C≤S0　　　　图21-2给出了看涨期权价值所处的范围。 　　　　　　 　　　　　图21-2 看跌期权价值所处的可能范围 　　　　　　 　　期权到期之前，看涨期权的价值在阴影区域之内，但是不会达到上下边界，如图21-3所示。　　图21-3　看涨期权价值与股票现价之间的函数关系 　　　　　　 　　21．2．2　提前执行期权与股利　　想平掉头寸的看涨期权持有者有两种选择：执行期权或将其售出。如果持有者在t时刻执行期权，获得收益为St-X，　　假定期权处于实值状态。已经知道，期权最低价格可以　　 St-PV(X)-PV(D)　　　　因此对不支付股利的股票期权，　　 C高于St-PV(X)　　　　 　　因为X的现值小于X本身，所以有：　　　　　　则以价格C出售期权的收益一定大于执行期权的收益St-X。　　出售期权要比执行期权更具有吸引力。　　对不支付股利的股票看涨期权而言，“活着比死更有价值”。 　　　　　　 　　21．2．3　美式看跌期权的提前执行　　图21-4a给出了美式看