第06章 风险与报酬 .pptVIP

第六章 风险与报酬 学习目标： 1.理解和认识报酬的基本含义； 2.了解和描述风险的基本特征； 3.解释经营风险和财务风险的定义； 4.理解和掌握风险态度与财产效用之间的内在联系； 5.熟练掌握单项资产风险与报酬的衡量方法及应用； 6.熟练掌握和理解组合资产风险的计量与报酬的确定； 7.熟练掌握资本资产定价模型的原理与应用分析； 8.掌握贝塔系数的计算和在风险衡量中的用途。 第一节 风险与报酬概述 一、风险与报酬的概念 （一）报酬与报酬率 1. 报酬 所谓报酬, 是指一定时期内投资者投资于某项资产所获得的回报。 报酬一般可能由以下三部分组成： (1) 现金股利; (2) 资本利得(或损失); (3) 红利的再投资报酬 2.报酬率。报酬率即“租用”货币的价格。这里介绍和讨论三种不同的报酬率，区分这三个概念非常重要。 (1)必要报酬率。必要报酬率是指准确反映期望未来现金流量风险的报酬。 (2)期望报酬率。期望报酬率是指你若进行投资，估计所能赚得的报酬率。当净现值为零时，期望报酬率等于必要报酬率。 (3)实际报酬率。实际报酬率是在特定时期实际赚得的报酬率。 （二）风险 风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。 风险是事件本身的不确定性，具有客观性。 风险的大小随时间延续而变化，是“一定时期内”的风险。 严格说来，风险和不确定性有区别。风险是指事前可以知道所有可能的后果，以及每种后果的概率。不确定性是指事前不知道所有可能的后果，或者虽然知道可能的后果，但不知道它们出现的概率。 风险可能给投资人带来超出预期的回报，也可能带来超出预期的损失。一般说来，投资人对意外损失的关切比对意外收益要强烈得多。因此，人们研究风险时侧重减少损失，主要从不利的方面来考察风险，经常把风险看成是不利事件发生的可能性。从财务的角度来说，风险主要指无法达到预期报酬的可能性。 风险产生原因主要有两方面：一是缺乏信息，二是决策者无法控制事物的未来进程风险的特征。 二、风险的类别 从个别投资主体的角度看，风险可以分为市场风险和企业特有风险两类。 1.市场风险。市场风险是指那些对所有的企业产生影响的因素引起的风险，如战争、经济衰退、通货膨胀、高利率等。这类风险涉及所有的投资对象，不能通过多角化投资来分散，因此又称不可分散风险或系统风险。 2.企业特有风险。企业特有风险是指发生于个别企业的特有事件造成的风险，如罢工、新产品开发失败、没有争取到重要合同、诉讼失败等。这类事件是随机发生的，因而可以通过多角化投资来分散，即发生于一家企业的不利事件可以被其他企业的有利事件所抵消。这类风险称可分散风险或非系统风险。 (二)经营风险和财务风险 从企业本身来看，风险可以分为经营风险(商业风险)和财务风险(筹资风险)两类。 1.经营风险。经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险，它是任何商业活动都有的，也叫商业风险。经营风险主要来自以下几方面： （1）市场销售 （2）生产成本 （3）生产技术 （4）其他 2.财务风险。财务风险是指因借款而增加的风险，是筹资决策带来的风险，也称筹资风险。 三、风险报酬与财产效用 实际上我们可以用个人的确定性等值和风险投资的期望值的关系定义个人对风险的态度。即： 确定性等值＜期望值――则属于风险厌恶 确定性等值＝期望值――则属于风险中立 确定性等值＞期望值――则属于风险爱好 为什么投资者大多属于风险厌恶者？ 对这一问题可用效用理论来回答：效用理论的核心是财产边际效用递减规律。 财产递减边际效用直接导致风险厌恶，这种风险厌恶在确定企业价值时会在投资者的决策中得到反映。 [例6-1] 某投资者拥有现金5000元, 现在面临两个投资机会：一是购买政府公债, 政府公债是无风险证券，年利率5％；二是投资者用5000元资助一项有风险的石油钻井业务：若成功，则年末投资总价值为7500元，若失败，投资者可变现现有物品弥补2500元，发现石油的可能性60％，出现枯井的可能性40％，现在该投资者征询你的建议：是用其5000元是选择购买无风险国债或是投资于冒风险的钻井业务？ 首先，计算两项投资的预期价值： 国债投资期望价值＝5000×(1+5%)1（概率）=5250(元) 钻井投资期望价值＝7500×60％＋2500×40％＝5500(元) 计算结果表明：钻井投资价值大于投资政府公债价值，那么，这是否意味着投资者要将5000元投资于冒风险的钻井呢？答案未必――这要取决于投资者的效用函数。如果他的货币边际效用急剧递减，那么由于枯井所造成的潜在效用损失可能会无法被开发产油井所产生的效用完全抵销。 观察图6--2可知：若投资者冒风险投资于钻井且发现了石油，那么风险厌恶者有接近12个效用单位；若投资后未找