电力行业全景图：电价篇2020.pdfVIP

证券研究报告 电力行业全景图 ——电价篇 2020年2 月11 日 投资要点  标杆上网电价，电价体系的定海神针：电作为一种没有库存的产品，实时生产、实时消耗、动态平衡，理论上其价格可能会因为缺乏调节工具 而出现极端剧烈的波动。因此，在建立起有效的电力市场并实现发电竞价上网前，对于电价的管控就成为必须，电价也呈现出极强的政策管制 属性。2004年起陆续出台了煤、水、核、风、光等各类型电源的标杆上网电价，成为电力产业关键指标之一。  2019标杆电价+煤电联动如期谢幕：煤电在国内发电装机中占比超过五成、发电量占比超过六成，而燃料成本在煤电的营业成本中占比约七成， 煤价的变化对利润空间存在巨大影响。为理顺煤电价格关系，发改委在2004年建立了煤电价格联动机制。2004-2019年，全国性的煤电标杆上 网电价共经历了12次调整，其中7次上调、4次下调、1次有涨有跌，明确因煤电联动而调整共执行了8次、3次以其他名义执行，仅有1次不属于 联动。2018、2019年均达到触发条件，但连续两年下调一般工商业电价致使联动搁浅。9月26 日国常会决定取消煤电价格联动机制，将现行标 杆上网电价机制，改为“基准价+上下浮动”的市场化机制。  2020基准电价+浮动机制登上舞台：2019年10月21 日发改委正式发文取消“标杆电价+煤电联动”机制，自2020年起执行“基准价+上下浮动” 的市场化机制。与前两年相比，2020年并没有明确的降价幅度，压制力度边际趋缓。预计让利方式是扩大市场化规模，空间则来自于煤价下行。 电作为必选消费，短期内需求仍将保持增长；煤电供给侧改革并未结束，产能调整精细化。随着过剩产能出清、新增装机下滑、用电需求增长， 电力供给大于需求的状态在2019年终于出现了转变，7年后重现缺电力局面。供需的变化在市场化交易制度下的电价中必然会得到体现。  观六省市场化交易，长协利于稳定价格、控制让利：从粤、苏、皖、桂、闽、辽6省目前的电力市场化交易情况及变化趋势可以发现，长协电 量占比高有利于稳定电价、控制让利。部分省份的2020年度长协签约结果陆续出炉，价差稳定。12月21 日，发改委发布 《关于做好2020年电力 中长期合同签订工作的通知》，要求实现长协高比例签约，未来长协电量的占比还有进一步提升的空间，有利于稳定市场预期、控制交易风险。 随着长协交易规模的扩大和占比的提升，长协电价可能会取代原燃煤标杆电价、现基准价，成为市场化交易中新的标杆参照系。  投资建议：通过对历史和现行电价政策的梳理，可见原煤电标杆上网电价/现基准电价在电价体系中的核心地位，其在多个方面影响着其他各 类电源。在未来竞价上网的时代，具备电价优势的水电、核电相比煤电将更有竞争力。水电板块推荐国投电力、华能水电，建议关注长江电力； 核电板块推荐中国核电，建议关注中广核电力（H）/中国广核（A）。已经沿用了十六年的煤电“标杆+联动”机制如期谢幕，2020年起“基准 +浮动”机制登场，将逐步理顺价格传导机制和分配格局。一方面，供需格局反转后，缺电力必然会反馈在市场化电价中；另一方面，高比例 长协电量可以稳定电价、控制风险。因此，我们对火电行业保持乐观，推荐华能国际、浙能电力和申能股份，建议关注江苏国信、湖北能源。  风险提示：1、上网电价降低：电力市场化交易可能拉低平均上网电价；2、利用小时下降：宏观经济运行状态将影响利用小时数；3、煤炭价 格上升：以煤机为主的火电企业，燃料成本上升将减少利润；4、政策推进滞后：政策对于电价的管制始终存在，仍有可能因为经济发展不及 预期等原因调整电价政策。 2 4449216:43 电价体系全景图