东睦股份-投资价值分析报告：全球MIM龙头，业绩高增.pdfVIP

+ 全球MIM 龙头应运而生，业绩高增可期 东睦股份（600114）深度跟踪报告 ｜2020.2.10 核心观点 随着消费电子产品快速增长、5G 技术更新迭代、汽车行业回暖、新能源汽车行业 高速发展，粉末冶金下游需求有望持续高增。公司2019 年成功并购华晶，并购富 驰即将落地，全球MIM 龙头应运而生，推动产品结构不断优化并进入苹果、华为、 特斯拉核心供应链，有望迎来业绩与估值的戴维斯双击。给予公司2020 年31.5 倍PE 估值，对应目标价20.8 元/股，维持 “买入”评级。 ▍全球粉末冶金巨头，传统主营有望迎来拐点。公司主要致力于粉末冶金、软磁 材料的研发和销售。中国机协粉末冶金协会数据显示，2018 年1-9 月公司粉末 冶金制品销量占国内市场近30% ，在国内粉末冶金市场中绝对领先。根据BCC 研究数据，BCC 预计 2022 年全球粉末冶金市场规模将达 226 亿美元， 2017-2022 年CAGR 为6.6% 。随着汽车制造业回暖，2020 年粉末冶金产品需 求有望触底回升，软磁材料市场规模有望持续增长，公司业绩或将迎来拐点。 ▍战略性收购华晶、富驰，切入MIM 助力估值提升。2019 年公司累计收购东莞华 晶粉末公司75%股权，2018 年以来华晶成功进入华为供应链体系，相关产品销 售额占华晶总销售额65%以上。近期公司公告拟收购国内MIM 领军企业上海富 驰高科 75%股权，有望打入苹果和华为核心供应链。若收购交易成功落地，借 助被收购公司的优秀资质及随之导入的长期订单，叠加公司本身专业的协同整合 能力，东睦股份将成为全球 MIM 龙头，下游应用向消费电子领域拓展有望助力 估值提升，随着MIM 行业持续高速发展，预计市值提升空间近50 亿元。 ▍全球及国内MIM 市场规模有望持续高速增长。根据中国钢协粉末冶金分会的数 据，2018 年全球 MIM 市场规模折合人民币约 160 亿元，同比增长 7.8% ，国 内MIM 市场规模已超过70 亿元，同比增长20.3% 。随着消费电子、汽车零件、 工业机械及医疗用品等行业持续高速发展，我们预计2020 年全球及国内MIM 市场规模有望分别超过30 亿美元和 100 亿元，2025 年全球及国内的 MIM 市 场规模有望分别增至约50 亿美元和300 亿元，环比分别增长66.7%和200% 。 公司作为未来全球MIM 行业龙头，有望迎来业绩与估值的戴维斯双击。 ▍风险因素：宏观经济波动，并购进度不及预期，下游需求不及预期，协同效应 不及预期。 ▍盈利预测、估值及投资评级：并购上海富驰有望落地，2020-2021 年业绩有望 大