公牛集团-投资价值分析报告-看好未来发展.pdfVIP

公司报告 | 首次覆盖报告 公牛集团 （603195 ） 证券研究报告 2020 年02 月09 日 投资评级 深度思考：为何我们看好公牛的未来发展？ 行业 轻工制造/家用轻工 6 个月评级 买入 （首次评级） 当前价格 94.17 元 公牛集团于2 月6 日上市，在与投资者交流的过程中，有一些共性的问题 目标价格 131.3 元 集中在以下几个方面，我们在此进行统一回答。 问题一：公牛的核心竞争力是什么？到底是产品型企业，还是渠道型企 基本数据 业？我们认为，公牛在商业模式上的布局，更应该与格力做对比，属于产 A 股总股本(百万股) 600.00 品力与渠道力双轮驱动的公司，即都选择了先难后易的立业模式，用持续 流通A 股股本(百万股) 60.00 的产品质量优势，形成良好的产品口碑，并且非常注重经销商利益，通过 A 股总市值(百万元) 56,502.00 逐渐扩大经销商规模，带来规模效应。一旦进入正向循环，公司在获取高 流通A 股市值(百万元) 5,650.20 市占率的同时，也会获得极大的护城河。 每股净资产(元) 9.26 问题二：公牛拓展渠道的核心能力是什么？通常消费品拓渠道来自于差异 资产负债率(%) 29.35 化的产品（供给的独特性）和给予渠道的盈利空间。但光从给予渠道高利 一年内最高/最低(元) 94.17/71.34 润率上来简单总结公牛的渠道策略是不恰当的，公司是通过什么样的管理 制度来保证管理到如此多的终端网点？这与公司在立业初期选择“走远路” 的价值观是分不开的，在渠道扩展中核心注重过程而非结果的KPI 设定。 问题三：公牛的各项业务的市场空间有多大？转换器作为公司的核心业 务，其后续发展将建立在市占率保持和ASP 上升的逻辑之上的；墙开业务 除了传统 2C 装修渠道，近年高速发展的精装修渠道预计将成为公司该业 务主要增量来源；LED 照明业务则有望成为公司中期发展中主要的驱动力 之一。 股价走势 问题四：拆分公司业绩报表，是否真的可以对标格力？公司ROE 明显高于 公牛集团 家用轻工 其他可比公司，其高ROE 的核心来自于高利润率。对于未来ROE ，即使基 沪深300 于公司自身战略的考虑，业务快速拓展带来ROE 的下降，基于其强大的利 30% 基市场（家用插排），公司仍将维持高于行业平均水平的可观回报。 25%