第9章 国际资本流动与国际金融危机.pptVIP

第二代货币危机理论——预期的自我实现 基本思想 认为投机者之所以对货币发起攻击，并不是由于经济基础的恶化，而是由于贬值预期的自我实现所导致的。 贬值预期之所以能自我实现，名义利率机制发挥了关键性作用。因为政府可以通过提高利率来抵消市场贬值预期，获得储备来维持平价。而政府最终被迫放弃平价，是因为提高利率以维持平价的成本大大超过维持平价所能得到的收益。 贬值预期的自我实现机制是——投机者和货币当局都在进行成本——收益分析。 * 　　投机者行为的成本——收益分析 投机过程：先在该国国内市场借入该国货币，然后进行现汇交易抛出该国货币，以期望在该国货币贬值以后将其再购回，谋取差价。 投机者收益：汇价差 投机者成本：货币市场利率提高带来的损失： 当投机者预期其投机后的收益会大于其投机成本时，投机者就会进行攻击； 若预期该国政府把利率提高到政府能够承受的上限而投机依然有收益时，投机者就会加大投机力度。 因此，对该国货币汇率的悲观预期会强化更为悲观的行为，产生自我证明，最终使政府放弃维护固定汇率制的努力。 显然，在该过程中，投机者能否成功，取决于投机者拥有的资金数量、政府维护汇率态度的坚决性、政府的外汇储备规模、政府利率政策的有效性及政策的国际协调等因素。 * 政府行为的成本——收益分析 政府维护固定汇率制的收益： 第一，稳定的外部环境：可以消除汇率自由浮动时可能出现的过度波动而给国际贸易和投资带来的不利影响 第二，有助于本币信用 第三，政策一致性的好声誉 政府维护固定汇率制的成本：高利率带来的负效应 第一，如果政府债务存量很高，高利率会加大预算赤字，给政府带来沉重的还本付息负担； 第二，高利率不利于银行经营稳定； 第三，高利率意味着经济紧缩，会带来衰退和失业等一系列问题 政府决策：收益大于成本时：维护汇率稳定 收益小于成本时：放弃固定汇率，危机爆发 * BB（维护固定汇率的收益） CC（维护固定汇率的成本） 利率水平 成本（C） R0 R1 0 维护固定汇率的成本与收益 * 第３节货币危机 第二代货币危机理论——预期自致模型（Obsfeld模型） 结论：按照这一逻辑，贬值预期可以自发引起贬值，即货币危机会“自我实现”；如果市场认为政府维持固定汇率的决心是可信的，维持固定汇率的成本就不会升高，固定汇率也就得到维持。如果私人部门预期贬值，明智的政府最好选择贬值。 特点 第一，政府为抵御危机冲击而持续提高利率直到最终放弃固定汇率，是货币危机发生的一般过程。 第二，强调市场预期在危机中的作用。 第三，货币危机发生的隐含条件是宏观经济中存在多重均衡。 第四，货币危机的发生过程同时也是投机者与政府的搏弈过程 * 第３节货币危机 第二代货币危机理论——预期自致模型（Obsfeld模型） 贡献在于：　 （1）政策含义认为仅仅依靠稳健的国内经济政策是不足以抵御货币危机的，固定汇率制的先天缺陷使其易受投机冲击，货币危机的发生并不以过度扩张的财政货币政策为前提，只要一国的失业或政府债务压力达到一定限度，固定汇率就可能步入以自我实现为特征的、随时可能在市场预期推动下陷入崩溃的多重均衡区间。 （2）多重均衡区间的存在暴露了国际金融体系的内在不稳定性。 （3）着重指出了货币危机发生的时间是随机的，也就是说，一场本不会发生的货币危机也会因为市场预期的作用而发生；货币危机的发生并不是要以经济的基本面状况是否恶化作为充要条件。 不足在于： 货币危机的发生不以过度扩张的财政政策和货币政策为前提； 指出了国际金融体系的内在不稳定性； 指出了货币危机发生的时间是随机的； 第二代货币危机理论虽然强调了市场预期的作用，但对于什么因素决定了市场预期，却没有做出很好的解释。 斯蒂芬·莫里斯（Stephen Morris）在此基础上进行了补充与发展，认为要防止货币危机的出现，政府可以在两个方面做出努力：一是提高市场信息的透明度，消除高阶不确定性和噪声信息，扭转预期；二是提高交易成本，弱化投机行为。 第三代货币危机理论 道德风险论 指因当事人的权利和义务不对称而可能导致他人的资产或权益受到损失的一种风险。 在金融危机中，道德风险表现为政府对存款者所作的担保（隐性的或显性的）使金融机构进行风险很高的投资行为，造成巨额的呆坏账，引发公众的信心危机和金融机构的支付危机，最终导致货币危机甚至金融危机。 在道德风险假说看来，即使在财政状况良好、国内银行体系运行正常的情况下，货币危机也会发生。 因此，根据道德风险模型，政府的隐性或显性担保导致的道德风险是引发危机的真正原因，危机的预防也只能通过取消政府担保和加强金融监管来实现 第三代货币危机理论 金融恐慌论 也称为流动性危机理论，在货币危机前夕这些国家大多经历了一个资金迅速流入的过程，但是外资的流入是很脆弱的，极