第6章国际金融市场课件分享.pptVIP

第 4节国际金融市场融资创新 4.4 信用违约互换类衍生工具 信用衍生产品在国际金融衍生工具市场上属于新生事物，根据国际互换和衍生产品协会（ISDA 2003）的定义，信用衍生产品：是指用来分离和转移信用风险的各种工具和技术的总称。 由于其在美国的过度发展导致美国次贷危机及金融危机的发生，才引起人们高度重视。这里只简要介绍三种主要的信用衍生工具。 1.信用违约互换 信用违约互换（Credit Default Swap，CDS）：指买卖双方就指定的信用事件进行风险转换的一种信用衍生产品或合约。具体地，违约互换购买者或信用风险保护买方将定期向违约互换出售者或信用风险保护卖方支付一定费用（称为信用违约互换点差），一旦出现信用类事件（主要指债务主体无法偿付），违约互换购买者将有权将债券以面值递送给违约互换出售者，从而有效规避信用风险的交易。 因此，CDS类似于看跌期权，也类似于针对债券违约的保险，可以在保留资产所有权的前提下向交易对手出售资产所包含的信用风险，进而对冲信用风险。 运行机制：在协议期内，信用保护买方向信用保护卖方支付一笔固定的预付费用。后者承担以下责任：当信用风险事件（如违约）发生后，必须全额补偿信用保护买方的损失；如果没有发生信用风险事件，则不发生补偿支付。其原理如下图所示。 所以，CDS本质是转移信用风险的一种金融工具。 第 4节国际金融市场融资创新 2.信用违约期权 信用违约期权（Credit Default Options，CDO），是指以违约事件的发生与否作为标的物的期权合约。其中，期权的买方（即风险规避者）通过向卖方支付一笔期权费，从而获得在规定的日期将信用风险转移给期权卖方的权利。信用违约期权的买方即为信用保护购买方，卖方则是市场投资者。 例如，银行可在发放贷款时购买一个违约期权：当贷款违约事件发生时，期权出售者向银行支付违约贷款的面值；假如贷款按时得到清偿，那么违约期权就自动终止。因此，银行的最大损失就是从期权出售者那里购买违约期权所支付的价格。 期权买方即信用保护购买方 期权卖方即信用保护出售方 期权费 发生违约事件 不发生违约事件 赔偿损失 不赔偿 CDO与CDS：二者区别不大，因为在信用事件发生后，期权的购买方总会执行期权以获得补偿。 不同的是，在信用违约互换中存在相当于名义贷款本金转移的问题，即信用保护买方可以以贷款本金为基数按双方商定的基点支付费用，而信用违约期权不存在这个问题。 另外，在支付方式上，信用违约互换是在合约有效期内定期地多次支付，而信用违约期权为一次性地支付期权费。 第 4节国际金融市场融资创新 3.信用联结票据 信用联结票据（Credit Linked Note，CLN）：是为特定目的发行的一种有价证券。其特征体现在，该证券在发行时往往注明本金的偿还和利息的支付取决于约定的基础资产的信用状况。 信用联结票据的投资者承担的风险不是票据发行人的风险，而是与该票据所联系的参照主体（资产或债券）的风险。 即信用保护买方向投资者发行与信用风险相联系的票据，投资者为获得高额收益而承诺承担信用风险的责任。 如在到期时，对应信用违约事件没有发生，信用保护买方需支付票据的票面价值及高额利息；假如发生了信用违约事件，则只偿还部分金额。 因此，CLN实际上相当于固定收益债券（或贷款）和信用违约互换CDS相结合的信用衍生产品，即在发行固定收益债券（或贷款）的同时买入CDS，两者绑定作为一个CLN来发行。 CLN在发行的债券（贷款）里绑定了相关的信用风险，所以这种票据的收益率会高过一般的固定收益债券。 但高收益对应着高风险，CLN的发行者通过高收益的方式把相应的信用风险转嫁给了CLN的购买者。 这样在未发生标的资产信用违约的情况下，CLN的购买者将会获得高额收益率。一旦发生标的资产信用违约，CLN的购买者只能获得标的资产中的违约回收率（即违约后本金的补偿率）那一部分。 本章讨论题 1. 阅读方面，讨论LIBOR能被操控吗？ 2. 离岸人民币市场的发展现状及问题？ ３. 我国信用类衍生品发现现状及问题 ？ 本章复习思考题 １.各种离岸金融中心的特点有哪些？ ２.国际货币市场与国际资本市场的构成是什么？ ３.欧洲货币市场产生和发展的原因是什么？ ４.货币互换的基本原理是什么？ ５.一笔1亿美元的贷款，期限5年，2002年3月1日签订贷款协议，承担期为半年（2002年9月1日止），自签订贷款协议1个月后开始支付承担费。承担费率为0.25%。借款人3月4日提用3000万美元，3月31日提用3000万美元，4月20日提用1000万美元，5月11日提用1000万美元，6月8日提用800万美元，7月5日提用500万美元，8月5日提用300万美元，