应流股份-投资策略分析报告-两机叶片，中国制造.pdfVIP

证券研究报告 | 公司深度 2020 年 02 月11 日 应流股份 （603308.SH ） 两机叶片千亿美金赛道，从此有了中国制造 一、先从一个问题谈起：为什么巴菲特愿意以 372亿美金私有化 PCC？PCC 买入 （维持） 是一家估计 5000 亿市值的全球两机高温合金叶片领军企业。主要原因是： 股票信息 1 ）两机高温合金叶片构筑的千亿美金赛道。两机高温合金叶片是航空发动 机第一关键件，未来10 年全球市场规模有望达到 1500 亿美金。 行业 通用机械 前次评级 买入 2）两机叶片赛道的高壁垒特征：需求端持续增长叠加供给端少数垄断造就 最新收盘价 15.76 利润端稳定增长。技术壁垒高；技术更迭慢，难有弯道超车机会；资质认证 总市值(百万元) 7,690.28 难；全球两机客户非常注重与叶片合格供应商战略合作的长期性与稳定性。 总股本(百万股) 487.96 3 ）两机叶片拥有很好的商业模式。熔模铸造本质是个资本密集型行业，再 其中自由流通股(%) 88.89 加上技术壁垒高导致新进入者少。PCC 立足下游两机订单持续增长，并以其 30 日日均成交量(百万股) 3.97 垄断性市场地位获得很好的经营稳定性与持续性，并且拥有很好的现金流。 2006-2015 年 PCC 净利润和经营性现金流CAGR 达到 17.78%和24.85%。 股价走势 二、为何应流股份可以切入千亿美金赛道？主要原因是，国际主要两机厂商 如GE 等为改变长期以来极少数高温合金叶片供应商垄断局面，积极培育引 应流股份 沪深300 96% 入新的合格供应商，以丰富供应商体系，增强供应链安全性。我们认为，应 80% 流股份是全球两机精铸领域中“技术、装备、质量和规模”等方面均满足 64% GE 等公司严格要求的少数企业之一，且在工程机械等领域拥有成熟的海外 48% 客户战略供应经验。目前，公司多个型号两机高温合金叶片已通过国内和国 32% 际厂商验收，进入国际两机客户供应商体系已是事实。 16% 0% 三、对标 PCC，我们认为应流股份成功切入全球两机巨头供应体系，两机 -16% 产品订单和营收规模有望持续攀升，未来盈利能力也将显著提升。主要原因 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 是： 1 ）全球维度：应流股份已经步入全球两机叶片这个年均 150 亿美金的大赛 道，且已成功地切入全球两机巨头供应商体系，未来订单、营收规模持续攀 升将是公司资产规模、技术实力、客户经