东山精密-投资价值分析报告-PCB三大景气赛道，盈利能力逐步提升.pdfVIP

证券研究报告| 公司深度报告 信息技术 | 电子设备与仪器 审慎推荐-A （首次） 东山精密002384.SZ 目标估值：35.00 元 当前股价：29.49 元 布局PCB三大景气赛道，盈利能力望逐步提升 2020 年02 月20 日 基础数据 我们认为公司FPC 业务受苹果多产品线景气周期驱动且份额望继续提升，RPCB 上证综指 3030 业务受益5G 智能终端HDI 升级需求和5G 数通行业景气，且公司对资产负债表 总股本（万股） 160657 进行了优化、财务风险降低。首次覆盖给与 “审慎推荐-A”投资评级。 已上市流通股（万股） 122267 ❑ 外延式布局PCB 三大景气赛道，财务风险亦逐步降低。东山精密2016 年收 总市值（亿元） 515 购苹果FPC 供应商MFLX，2018 年收购伟创力旗下PCB 子公司Multek，收 流通市值（亿元） 392 购完成后，公司成为兼具高精密FPC、HDI 和高多层PCB 量产能力的全球前 每股净资产（MRQ ） 5.7 十电路板企业。19 年业绩快报收入237 亿元，同比+19%，归母净利7.1 亿 ROE （TTM ） 11.2 元，同比-12%。预测 19 年软板/硬板/LED/通信/其他营收约110/30/23/23/40 资产负债率 72.2% 亿，公司成长性主要来自PCB 业务在苹果、数通PCB、HDI 三大景气赛道的 主要股东 袁永峰 布局。2019 年公司还对资产负债表进行了优化，财务风险进一步降低； 主要股东持股比例 15.24% ❑ FPC 业务受苹果景气周期驱动，品类和份额望逐步提升。苹果软板体系主要 股价表现 包括超精细FPC、多层FPC 及射频FPC 三大品类，东山目前依靠在多层FPC % 1m 6m 12m 的优势占据苹果软板采购约10%-12%份额，而合计占据40%以上份额的日本 绝对表现 5 53 106 供应商在逐步退出，我们认为东山后续依靠在射频FPC （如LAT+dock，LCP 相对表现 8 46 88 等）、超精细 FPC （显示触控等）两大赛道的布局有望逐步获得增量份额。 需求方面，iPhone 望迎来2-3 年5G 换机复苏，iPad/可穿戴等产品FPC 需求 (%) 东山精密 沪深300 亦处于量价成长期，苹果的软板需求多维度升级望驱动东山FPC 业务收入持 150 续增长。FPC 利润率方面，随着iPhone 销售复苏、高价值量料号导入，并考 100 虑20 年盐城厂折旧成本，21 年开始各项成本更高效管控且20 年所接新料号 50 良率更稳定，公司FPC 业务利润率望稳中有升。 0 ❑ RPCB 业务卡位数通+HDI 景气赛道，盈利能力望回升。Multek 原是美资高端 -50 Feb/19 Jun/19 Sep/19 Jan/20 多层板+HDI 供应商，东山收购前期因稼动率不足和管理不善盈利水平较低， 我们复盘沪电股份三个经营周期发现，产品结构、周转率、良率是多层硬板 资料来源：贝格数据、招商证券 企业盈利性周期的核心驱动指标，再考虑东山具备整合海外PCB 资源的能力 相关报告 和经验，有Mflex 的成功先例，我们认为Multek 后续的产品结构、周转率、 1、《PCB 行业月度跟踪报告：疫情 良率等核心指标望