国内期权的发展历程以及利率期权的未来分析报告.pdfVIP

专题研究 固定收益研究报告 [Table_BaseInfo] 2020 年2 月19 日 利率 固定收益研究组 要点： 国内期权的发展历程以及利率期权的未来 ► 期权（Options ）是一种选择交易与否的权利。期权合约的买方在支付了期权费 （Premium ）后，将享有在特定 时间内（或在某特定时间）向合约卖方依特定条件或执行价格（Strike，又被称为行权价），买入或卖出一定数量标 的物的权利。期权按照交易市场类型的不同，可以分为场内期权和场外期权，场内期权是指集中在金融期货市场或 期权市场所进行的标准化金融期权合约交易，场外期权（Over-the-Counter ）是指在非集中性交易场所进行的非标准 化金融期权合约的交易，其特点为灵活性高，条款可定制。场内外期权合计来看，利率期权是主要的期权品种之一。 截至2019 年上半年，全球场外和场内利率期权名义未平仓金额分别为45.30 万亿美元和80.75 万亿美元，合计占全 球期权类衍生品比例为87.8%。分地域看，无论是场内还是场外交易，利率期权主要集中在北美和欧洲市场。 ► 相比于成熟资本市场，我国期权市场发展起步较晚，当前场内成交活跃度较高的品种以股票期权和商品期权为 主，利率期权目前仍在起步阶段；场外而言则是外汇期权为主。外汇期权的成交以银行间批发市场为主，期限多集 中在短期，套保属性强，且相比外汇远期而言成本更低，2018 年以来增速超过外汇远期。2019 年银行间外汇市场 全年期权交易为8500 亿美元，其中对客市场占比31.6% ，银行间市场占比68.4%。股票股指期权于2015 年起步（上 证 50ETF 期权），后快速发展。2019 年上证50ETF 期权合约全年累计成交6.18 亿张，年末持仓 379.1 万张，累 计成交面值 17.7 万亿元。同时2019 年 11 月证监会宣布启动扩大股票股指期权试点工作，将按程序批准上交所、深 交所上市沪深300ETF 期权，中金所上市沪深300 股指期权，标志着场内交易衍生市场发展进入一个新阶段。股票 股指期权的交易规则也在向更简便、更完备的方向发展，沪深 300ETF 和股指期权上市将为投资者提供更丰富的投 资策略。商品期权始于2017 年，豆粕期权挂牌上市标志着首只场内商品期权诞生，近几年快速发展下，场内商品期 权已扩充到 11 只。商品期权的推出进一步丰富了投资者和企业对大宗商品的套保需求。从商品期权的发展来看，监 管机构目前对于已经具有期货品种的商品，去开发相应的期货期权品种持更开放态度。所以随着期货本身品种的增 加和成熟，未来也会有更多商品场内期权的推出。从海外市场经验看，对于商品期权和国债期权而言，一般都是先 开发期货品种，然后开发期权品种。按照这个经验，未来中金所的利率期货和期权可能也会参照这个模式。 ► 债券市场上利率期权品种主要分为利率上限/下限期权、利率互换期权和国债期货期权。利率上限期权（Caplet、 Cap ）和利率下限期权（Floorlet、Floor ）的标的资产为单一利率，通常为一些常见的市场利率，比如3M Libor 等。 将到期时间不同但标的利率一致、行权利率相同的Caplets/Floorlets 组合在一起，就会得到Cap/Floor。利率互换期 权（Swaption ）的合约标的资产为利率互换，看涨利率互换期权又被称为 payer swaption，允许买方在合约有效期 满或期满之前任意一天执行一个基于行权利率的利率互换协议，买方作为互换的payer，支付固定利率（行权利率）、 收取浮动利率，而此时卖方则称为利率互换的 receiver，收取固定利率、支付浮动利率。看跌利率互换期权则相反， 被称为 receiver swaption。国债期货期权的标的是国债期货合约，看涨国债期货期权允许买方在合约有效期满或期 满之前任意一天执行一个基于行权价 K 的国债期货合约，如果标的国债期货合约价格高于 K，买方选择行权，在投 资者账户中生成对应的国债期货合约。 ► 虽然标的资产不同，但各类利率相关期权的作用和功能较为统一，包含价格发现、风险管理、套利交易和资产 配置。与已经推出的线性结构衍生品（