固定收益专题：保就业还是保增长？-20200320-天风证券.pdf

固定收益 | 固定收益专题 保就业还是保增长？ 证券研究报告 2020 年03 月20 日 作者 固定收益专题 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@ 陈宝林 分析师 摘要： SAC 执业证书编号：S1110519080002 chenbaolin@ 近期报告 一季度 GDP 大概率为负，增速可能在-10%至-5%。2020 年 GDP 翻番目标 预计很难实现。 经济增长目标之外，最重要的是就业。我们的观点很明确：中国现阶段不 存在低增长环境下的充分就业。 所以预计经济增速还是会有底线要求，从就业目标考虑5%左右应该是政策 的诉求所在。 财政政策方面，赤字率有可能突破3.5% ，专项债新增规模可能达到4 万亿， 广义赤字率突破6%。 货币政策将进一步着力防风险、宽信用、降成本，我们相信央行会继续在 量价工具上进一步展开行动，未来准备金率、公开市场操作利率、存款基 准利率甚至超额准备金利率都会进一步的调降。预计还有 1-2 次降准，存 款基准利率调整幅度可能达到25-50BP。 地产政策关注如何在坚持原则之下保持相对弹性。 对于债券市场而言，我们认为考虑上述宏观背景，利率还有进一步下行的 空间。利率低点暂时还是按照二季度内估计，未来随着经济回升和政策发 力可能会有回升，但幅度可能并不大，且曲线大概率是熊陡，流动性不必 过于担忧。 债券定价还是看央行，只要还处在降准降息周期，利率就有进一步下行的 空间。 风险提示：海外疫情超预期扩散，政策力度不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 固定收益|固定收益专题 内容目录 1. 一季度GDP 大概率负增长4 2. 翻番目标难以实现？ 6 3. 2020 年还有哪些目标？ 6 3.1. 全面建成小康社会 6 3.2. “十三五”规划 7 3.3. 关键还是稳就业 8 4. 能否实现低增长下的充分就业？9 4.1. 稳就业需要多高的经济增速？ 9 4.2. 稳就业的结构性压力11