海外股灾不会演变为金融危机-20200323-上海证券.pdf

证券研究报告/宏观研究 /宏观态势 日期：2020 年3 月23 日 海外股灾不会演变为金融危机 分析师：胡月晓 TEL：021  主要观点： huyuexiao@ 美股花谢，疫情加剧跌落 SAC 证书编号： S0870510120021 从根本上说，美股大跌是美股长期牛市趋势终结的结果，疫情作为催 化剂加剧了趋势反转时的市场下跌惨烈程度。美股持续 10 余年长期 牛市的基础有二：始于2003 年的“去股权化”趋势、美国引领全球 信息产业的优势地位。海外疫情恶化，政府应对政策和市场预期存在 偏差：政策应对重心是“救市”，民众理解应该是“防疫”。因而即使 在西方出台货币降息、大投放政策之后，市场恐慌心态仍未能解除。 美联储（FED）由于声望散失，降息几乎无助减缓美股下跌速度。 报告编号： 美国股灾不会演化为金融危机 海外疫情冲击下海外金融市场动荡，股灾已发生，但料不会演变为全 相关报告： 面的金融危机，因为存款类金融机构是主要的信用创造者，基本不持 有交易性股权资产，主持为债券，而债券此轮波动中受益。此次欧美 股灾虽然造成了金融市场的动荡，但信用体系（由存款类金融机构组 成）基本不受影响，相反，因央行降息反而收益，因此股灾不会演变 为金融危机。 海外疫情对中国经济和资本市场影响有限 海外疫情对中国经济的影响，主要通过贸易渠道、投资渠道和政策渠 道三途径发生。整体来看，海外疫情对中国影响有限；从市场竞争环 境看，反而给了中国有利的调整机会。海外疫情对中国资本市场的影 响，主要通过资金流动、心理影响和汇率变化三途径发生。从中国股 市自身的波动率变化看，海外疫情恶化使本已回落的波动率又快速抬 升，在中国经济复工复产有序推进、投资角度看的“迂回”复升带来 经济内生动力增强下，中国经济中长期好转态势构成了资本市场的坚 实支撑，波动率回落后对海外资本的吸引力将增强。 中国金融市场对国际资本吸引力增强 海外经济和救市扩大和拉长了中外利差。海外疫情冲击下，负利率进 一步得到确认。无论是从基础货币投放利率角度，还是国债市场利率 （10 年期）角度看，欧洲、日本已经进入负利率状态。美、英此轮 冲击中政策利率和市场利率也快速下降到近零位置。美国流动性将扩 张，但不会出现负利率的极端状况，因为美国金融机构不支持降息， 低利率环境不利于金融业绩。不过，对中外利差引起的国际资金流入 也不能期望太高。主动