“创一代-至亲”组合治理模式与企业绩效——基于中国家族上市公司的实证研究（四）.pdf

“创一代“创一代--至亲至亲””组合治理模式与企业绩效组合治理模式与企业绩效 ““创一代创一代--至亲至亲””组合治理模式与企业绩效组合治理模式与企业绩效 ——基于中国家族上市公司的实证研究——基于中国家族上市公司的实证研究（（四四）） ————基于中国家族上市公司的实证研究基于中国家族上市公司的实证研究 （（四四）） 2018年 08月 13 日 3.内生性检验 考虑到上述模型所包含的变量有限，许多问题依然无法控制，从而可能存在内生性问题。 为此，本文借鉴 Fisman和 Svensson（2007）[35]的做法，采用城市层面“创一代-至亲” 组合治理模式均值作为工具变量进行检验，理由是当地区固定效应被控制之后，该变量能 够反映企业所在城市的“创一代-至亲”组合治理模式水平，与单个企业的“创一代-至亲” 组合治理模式直接相关但与家族企业绩效不直接相关。检验结果如表 3所示。 表 3 的结果表明，“创一代-至亲”组合治理模式与资产收益率之间存在显著的正相关关 系，与总资产净利润率之间也存在显著的正相关关系，说明与其他组合治理模式相比， “创一代-至亲”组合治理模式更能提高企业经营绩效，本文假设 H再次得到支持。表 3 1 模型 2、模型 6的结果表明，“创一代-至亲”组合治理模式与外部制度环境的交互项显著 为正，该结果在模型 4、模型 8中依旧稳健，说明外部制度环境在“创一代-至亲”组合治 理模式与经营绩效之间起到显著的正向调节作用，即在外部制度环境缺失的情况下，“创 一代-至亲”组合治理模式将对家族企业经营绩效产生更大的贡献，本文假设H2 再次得到 支持。表 3模型 3、模型7 的结果表明，“创一代-至亲”组合治理模式与技术变迁速度的 交互项显著为正，且该结果在模型 4、模型 8中依旧稳健，说明行业技术变迁速度在“创 一代-至亲”组合治理模式与经营绩效之间起到显著的正向调节作用，假设 H 再次得到支 3 持。 4.更换因变量测量指标的稳健性检验 为了论证上述结果的稳健性，本文还以经区域均值平减后的资产收益率和总资产净利润率 作为企业绩效的替代指标进行稳健性检验，具体检验结果如表 4 所示。 表 4 的结果表明，“创一代-至亲”组合治理模式与资产收益率平减指标之间存在显著的 正相关关系，与总资产净利润率平减指标之间也存在显著的正相关关系，说明与其他组合 治理模式相比，“创一代-至亲”组合治理模式更能显著提高企业经营绩效，本文假设 H1 得到支持。表 4模型 2、模型 6的结果表明，“创一代-至亲”组合治理模式与外部制度环 境的交互项显著为正，且该结果在模型 4、模型 8中依旧稳健，说明外部制度环境在“创 一代-至亲”组合治理模式与经营绩效之间起到显著的正向调节作用，本文假设 H 得到支 2 持。表 4 模型 3、模型 7的结果表明，“创一代-至亲”组合治理模式与技术变迁速度的交 互项显著为正，且该结果在模型 4、模型8 中依旧稳健，说明行业技术变迁速度在“创一 代-至亲”组合治理模式与经营绩效之间起到显著的正向调节作用，假设 H 得到支持。 3 5.敏感性分析 关于家族治理的实证文献表明，家族内部权力分散程度及产业动态性等都会对企业经营绩 效产生影响。本文的研究结果显示，“创一代-至亲”组合治理模式的确会对企业绩效产 生影响，但是，不能确定它是否对家族内部权力分散程度及产业动态性等具有同等影响。 为此，本文通过敏感性分析进一步控制了家族内部权力分散程度（Fam_div）及产业动态 性（HHI）与“创一代-至亲”组合治理模式的交互项，估