“不平等投票权”的股票发行与控制权安排设计制度创新的边界——基于Snap公司三重股权结构的案例研究（二）.pdf

“不平等投票权“不平等投票权””的股票发行与控制权安排设计制度创新的边界的股票发行与控制权安排设计制度创新的边界 ““不平等投票权不平等投票权””的股票发行与控制权安排设计制度创新的边界的股票发行与控制权安排设计制度创新的边界 ——基于——基于 SnapSnap 公司三重股权结构的案例研究公司三重股权结构的案例研究 ————基于基于 SnapSnap 公司三重股权结构的案例研究公司三重股权结构的案例研究 （二（二）） （（二二）） 2018年 09月 27 日 上述对 Snap 负面观望的判断和盈利能力的担忧最终体现在股价的波动上。在上市次日 (2017年 3月 3日)收盘价达到每股 27.09美元的最高点后，Snap的股价开始波动下跌。 在 2017 年7 月10 日跌破发行价后，Snap 的股价出现了较长时间的低迷，一直在 15 美元 左右波动，并在 2017 年8月 11日一度出现历史最低点 11.83 美元。截至 2018年 2月 9 日，Snap股价仅仅略高于发行价，报收 18.8美元。而 Snap 的股价之所以能够重回发行价 以上，主要是因为在 2018年 2月 7 日，Snap 发布了超出市场预期的 2017 年第四季度业 绩报告。美国纳斯达克交易所官网的资料显示，目前众多投资机构对 Snap 一年内的目标 股价为 15美元，低于其上市发行价每股 17 美元。我们看到，随着市场预期的理性回归， 对 Snap 的追捧热度有所下降，外界对 Snap 发展前景的预测也显得更为谨慎。 表 4 Snap上市后的市场表现(单位：美元) Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 Q4 2017 3 个月结束 03/31/2017 06/30/2017 09/30/2017 12/31/2017 最新价 22.53 17.77 14.54 14.61 开盘价 24.00 22.70 17.91 14.60 最高价 29.44 23.57 17.92 16.88 最低价 18.90 17.00 11.28 12.10 市值(亿美元) 265.59 209.69 174.73 178.56 资料来源：作者根据公开资料整理。 上市后的 Snap在 2017 年第二、三季度的业绩表现没有达到此前分析师们的预期。 Snapchat每日活跃用户量增速放缓，其中 2017 年第三季度的新增用户数量为450 万人， 远低于此前分析师预测的800 万人。用户数量无疑是衡量 Snap 发展前景的重要指标，原 因是 Snap的收入几乎全部来自广告，而用户数量直接影响商家投放广告的意愿。不尽如 人意的用户增长数量显示Snapchat 面临着来自 Facebook和 Instagram的巨大竞争压力。 Snap公司同时承认对自己的首个实物产品“Spectacle”眼镜的受欢迎程度做出了错误判 断，“Spectacle”眼镜销售低迷，存货累积，造成了 4 千万美元的损失计提。 Snap近期(截至2018 年2月 9 日)股价提升的主要原因是它在 2017年第四季度的业绩表现 优于市场预期。Snap 在 2018 年2 月7 日发布了 2017 财年第四季度财报。报告显示，Snap 在 2017 年第四季度每日活跃用户人数为 1.87亿人，环比增加 890 万人，增幅为 5%；同比 增加 2880 万人，增幅为 18%。Snap 第四季度平均每用户收入为 1.53 美元，同比增长 46%， 环比增