休闲服务行业2020年投资策略和分析报告：把握阿尔法，拥抱估值_20200412.pdfVIP

证券研究报告 | 行业策略 2019 年 12 月22 日 休闲服务 2020 年投资策略 把握阿尔法，拥抱估值之锚变化 消费人口基础拐点尚远，未来十年仍是消费的黄金十年。社会消费的基础是 增持 （维持） 消费人口、消费能力（收入）和消费倾向。中国劳动人口/总人口分别在 2015/ 29 年见顶，但根据我们的测算现代服务业的实际主要消费人群新世代 消费者在未来二十年仍将持续增长，从目前的 4.41 亿人增长到 2028 年的 行业走势 5.96 亿人 （CAGR 3.1% ），消费人口基础拐点尚远。按人均收入年增量2855 元、城镇人口8.37 亿人计算，城镇居民年 消费能力增量2.40 元， 休闲服务 沪深300 48% 而其中超过 72%将分配给以餐饮为代表的发展型消费和以旅游为代表的享 受型消费。对于休闲服务业而言，未来十年仍是消费的黄金十年。对比日本， 32% 我国社会发展阶段相当于日本的1976 年，建议关注消费品牌化、个人化和 16% 个性化给连锁餐饮产业、连锁酒店和外卖行业带来的投资机会。 0% 19 年板块行情由估值驱动，市场偏好转向带动估值提升。19 年休闲服务板 块上涨23.5%，在申万28 个一级子行业中位列第十。板块全年行情由估值 -16% 上涨驱动，19Q1-3 板块业绩同比+3.0%，PE 由26.5 提升至 33.1。板块估 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 值提升的驱动力一方面得益于低估值，年初板块 PE 已处于十年底部，亟待 估值修复；另一方面来自市场偏好的转变，在全球经济较弱的背景下，资本 流向朝需求相对稳定、具备抗周期能力的大众消费领域的涌入，带动了板块 估值的提升，板块沪 （深）港通持股市值较年初增长45%。 15 年后市场风格转换明显，但核心资产仍是板块未来应重点关注的主线。 我们建议熊市关注业绩确定、竞争壁垒强的个股，尤其是被市场错杀的低估 值企业；牛市关注业务扩张和成长潜力。2020 年行业投资主线：①周期底 部配臵酒店板块，静待行业需求复苏带来的“戴维斯双击”；②重点关注抗 周期高成长性的细分板块如餐饮、外卖等行业，精选有α的龙头个股；③景 区类个股盈利预期相对稳定，以类债股思维配臵景区板块。 细分板块投资策略：重配酒店、外卖，择时餐饮、景区。酒店：我们认为酒 店短期拐点已到，RevPAR 跌幅已经接近前两轮周期底部，外部环境缓和和 经济指标回暖将带动酒店需求改善，RevPAR 有望触底回升。2020 年板块扩 张加速，加上行业复苏带来的估值修复，2020 年酒店板块有望迎来盈利和 估值双提升的“戴维斯双击”。酒店是我们明年最看好的板块，重点推荐！ 外卖：外卖产业渗透率仍然较低（中国 11.1%VS 日本28.2% ），业务盈利 能力仍被市场低估。随着 20 年规模效应的持续显现带动外卖业务盈利的改 善，相关企业的价值有望得到进一步修复。餐饮：优质餐饮企业具备抗周期 高成长性，弱市中阿尔法显著。建议重点关注各细分业态龙头，择时布局性 价比高的低估值个股。景区：自然景区盈利预期相对稳定，估值水平与无风 险利率倒数成正比，关注利率中枢下行带来的估值提升的机会。个股推荐： 锦江酒店、美团点评、海底捞、天目湖。 风险提示：外部环境恶化、宏观经济走弱、个股经营性的风险。 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 600754 锦