基于温度的天气衍生品定价-以上海市为例.docxVIP

—\绪论 因为天气、气候的变化多端，导致人们的生命财产安全和生产经营活动遭到不确定性的影响，叫做天气风险。依据可能的发生概率和可能的结果，可将天气风险划分为一般天气风险、灾难性天气风险两种情况。 灾难性天气风险指的是出现飓风、暴雪、暴雨等会造成财产损失，并威胁生命和财产安全的极端天气的可能。而一般天气风险指的是因为气温、降雪量、湿度、降雨量的变化等非灾难性的天气变化，而导致生产成本或市场需求的变动，从而导致经济现金的流量以及利润的不确定。 一般天气风险特点是：（1）源自非灾难性的天气变化,指的是气温、日照、降水、霜冻等。（2）发生频率比较高。（3）是一种数量型风险。也就是天气变化导致的是对某种商品需求的改变，而带来经济的现金流量以及利润的不确定性。（4）是一种系统性风险，个体难以回避或消除。虽然天气的变化也会引起灾难性天气风险，但是其本质是巨灾风险,不适合用天气衍生品来规避风险。所有，本文探索的天气风险指的是一般天气风险。 以天气因子为标的物的天气衍生品是新型金融衍生产品，与传统金融衍生品相比而言，天气衍生品规避的是由于天气变化导致商品需求量变动带来的数量风险。天气衍生品的来到，引发了国内外学者的广泛密切关注。Marcel以及Andreas在2000年的时候提出，全世界大概五分之四的企业的生产经营活动都和天气变化有关，随着对美国的天气衍生品市场的逐步分析，Andreas等发现利用天气衍生品是天气敏感企业对天气风险进行管理的最高效的手段。学者ErikBanks （2002）出版了《天气风险管理：市场、产品和应用》，他从市场的现状、市场的需求与供给、产品技术、法律和财务等层面对天气衍生品进行了透彻的介绍，是天气风险管理科学的第一本综合性读物，被称作要进行天气风险的管理的权威指南。 目前，天气衍生品的相关研究，国外学者的重点是在天气衍生品的定价研究，天气衍生品的风险对冲效果这两个不同的方面。而我国的天气衍生品的研究还刚刚起步，已有的探索以定性为主，而进行相关定量方面的研究的较少。 二、文献综述 （一）国外研究综述 1、天气衍生品的相关定价方法的研究综述 （1） 传统型衍生品定价法 基于衍生品定价的已有实践，传统的方法主要是精算定价法以及无套利定价法，但研究表明，这些方法很难适用于天气衍生品。 Sloan, Palmer和Burro曾指出，尽管在保险中精算定价法很成功，但其并不适合有关天气衍生品的定价。因为精算定价原理存在重要的前提，也就是资产的精算价值一定是在一个不存在金融市场体系下计算得到的，但天气事件一定会对金融市场的很多流动性资产的价格造成影响，而流动性资产的价格往往与天气衍生品的未来的收益有相关性，而这就会减弱衍生品的套期保值效果。 而Black-Scholes模型，则为衍生品定价领域成功运用的另一种方法。是通过构建一个以投资组合方式去复制衍生品收益策略的基础，在无套利原则的情况下面，与这些衍生品有关的风险则会被完全的对冲，所以购买投资组合的成本应该和衍生品价格相等。Young和Zariphopoulou（2002）曾提出，完全的金融市场应该满足的情况是：所有的要求权是可得的，也即所有要求权都可以通过以自融资的策略得到复制，虽然在完全市场上Black-Scholes模型定价是很成功的，但是在天气风险这样一种不完全的市场下却并不能适用。Davis （2001）提出,跟以往的认知不同，天气衍生品的市场并不是完全的市场，虽然它的要求权存在但是不可得，也即此要求权不可以通过其它任何的自融资策略而复制。对天气衍生品来说，其最为重要的一点就是天气事件和价格变动的联系，而不是金融衍生产品的价格的变化是和其基础标的的价格变化相联系的，而这些基础标的是可以交易的。天气指数是天气衍生品的基础标的，但是天气指数不可以在市场上交易,所以用Black一Scholes模型来对天气衍生品定价不适合。 （2） 不完全市场天气衍生品的定价法 如今，大部分学者指出天气衍生品定价需要非完全市场的定价模型，因为其定价模型不仅含有可以借助衍生品的交易来对冲的风险，还含有无法借助衍生品的交易来对冲的风险。 Lan, Fred, Melanie等(1999)曾指出以气温变化与行业间的相关性来对天气期货定价，而这即为补偿因子的最初形式。Zeng(2000)提出了基于预测的定价方法，将温度的历史数据和气温的预测统计资料机率分配，对天气衍生品来定价。Cao Wei (2000)则是利用均值回复模型去构建夭气有关指标，得出有关天气衍生品定价的动态评估模型。 Davis (2001)指出用边际效用法来进行定价，以取暖温度指数以及商品的价格满足几何布朗运动为假设，可以得到以取暖温度为指数的天气期权的定价公式，