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守正不惑，行健不息
——宏观经济篇
分析师：汪 洋（F0306430 ，Z0002320 ）
唐广华（F3010997 ，Z0011162 ）
林新杰（F3032999 ，Z0014722 ）
2019.12.16
守正不惑，行健不息
——2020年宏观策略展望
n 全球经济疲软中短暂回暖：全球经济出现短暂的回暖信号，随着中美贸易摩擦缓和，增速下行
速度或有所放缓，美国经济或于一、二季度企稳。但是，在贸易保护主义不断抬头的情况下，
外部环境不确定将“萦绕”着欧日经济，英国脱欧问题仍将拖累欧元区经济。整体而言，全球
经济下行压力仍然较大。
n 国内经济逆周期政策下“稳增长”：总体上，国内经济增长仍处于结构转型阶段，周期性下行
压力较大，但短期内需有回暖趋势，贸易摩擦缓和情况下外需也有望回升。尽管经济下行压力
较大，但是新理念、高质量发展是经济长期健康、可持续发展的“正道”，应“守正不惑”。
通过前瞻性、针对性、有效性的宏观调控 “行健不息”，经济将保持运行在合理的区间。
n 资产配置建议：超配：权益，债券；中配：商品、黄金；低配：房地产、现金。
主要内容
世界经济：压力未解，短期回暖
国内经济：短期波动，长期向好
政策与事件：前瞻性政策稳增长
资产配置：权益类或迎估值回归
2019年回顾：全球经济低迷，货币宽松吹响号角
主要国家制造业PMI指数均跌破50
70
60
50
40
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
美国 供应管理协会(ISM) 制造业PMI 欧元区 制造业PMI 德国 制造业PMI
日本制造业PMI 中国：制造业PMI
贸易顺差国德国经济面临负增长压力
6.00 • 特朗普和纳瓦罗的贸
易观：贸易逆差就是
4.00
被占便宜
2.00
• 对美贸易顺差国受影
0.00
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 响更大
-2.00 美国:GDP同比 日本:GDP同比 德国:GDP同比
• 印度经济跌至5%
法国:GDP同比 英国:GDP同比
-4.00
资料来源：世界银行 ，Wind ，申万期货研究所
美国经济：经济增速放缓，但下滑速度好于预期
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