全球权益与海外系列分析报告：美股盈利预期杀估值阶段.pdfVIP

证券研究报告 策略研究/策略月报 2020 年04 月29 日 美股盈利预期杀估值阶段结束了吗 全球权益与海外映射系列（3） 核心观点：三类预期显著分化，留意美股盈利预期二次杀估值风险 3 月下旬以来的强势反弹后美股已收复过半“失地”。基于Bloomberg 及我 们的测算，当前美股点位隐含全年盈利增速、自下而上一致预期增速、自 相关研究 上而下宏观拟合增速分别为-24%、-12%、-42% ，三类盈利预期显著分化， 既反映海外市场、企业与分析师仍在评估 冲击，也暗示美股存在二次 1 《策略: 市场分化的弥合契机与方向》 盈利预期杀估值的风险。我们认为点位隐含盈利预期向下弥合的可能性更 2020.02 大，关键宏观数据的发布或是弥合时点。悲观情形下，若自上而下隐含盈 2 《策略: Q1 海外市场的分化、收敛与变数》 利预期较为准确，标普500 可能二次下探至2200-2300，届时前期估值修 2020.01 复滞后的金融地产/周期/可选消费面临的二次杀估值压力或相对更低。 3 《策略: 2020 年春季躁动还有多少空间》 2019.12 美股进入盈利预期待验阶段，当前点位隐含全年盈利增速-24% 3 月下旬以来美国先后验证流动性拐点（3.23 推出无限量QE+SMCCF）、 原油价格战缓和（4.2 美国与沙特通话）、海外 初步拐点（4.10 ），前期 美股估值三大压制力（美元流动性、海外 、原油价格战）中的两个半 得到解除。后续市场核心变量进一步演进为 拐点的复工进度、供需格 局仍不匹配下的原油价格、金融中介的资产负债表状况。基于 前的盈 利预期、当前国债利率水平、长期股权风险溢价，我们测算下，标普 500 当前点位隐含全年盈利增速约-24%，随着市场根据宏观数据与Q1 财报数 据不断校准预期，美股或已迈入 后第六阶段——盈利预期待验阶段。 自下而上全年盈利增速-12%，但盈利预期下修或将持续至6 月中下旬 根据Bloomberg，当前美股自下而上全年一致预期盈利增速约-12%，高于 指数点位隐含增速，但处于历史最快下修通道中。参照次贷危机时期8 大 宏观指标与自下而上下修拐点出现顺序：PMI 底（08.12）—耐用品订单底 /新增非农底/初次申请失业金顶（09.03，盈利底，市场底）—自下而上预 期下修拐点 （09.05）—GDP 底/持续申请失业金顶（09.06）—失业率顶 （09.10），本轮自下而上盈利预期下修或于6 月底前出现；参照中国 拐点（2 月初）—全面复工时点（3 月末）—自下而上盈利预