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股权融资案例 案例一绩优蓝筹航母：长江电力改制发行上市 随着 2003 年以来三峡工程水库下闸蓄水、永久船闸通航、首 台机组正式并网发电的如期实现，中国长江三峡工程开发总公司的 建设者们奋斗十年，终使世纪梦想变为生动现实。 十年建设，三峡工程防洪、发电、航运的三大效益初步发挥， 开始进入收获的季节。三峡总公司也在建设三峡的过程中不断探 索，由三峡工程业主到国有投资主体，从项目开发到资本运营，走 出了一条特大型国有企业股份制改造的成功之路。 2003 11 月 13 日，其控股子公司中国长江电力股份有限公司 发布《上市公告书》，公开向社会发行23．26 亿股，募集资金近 100 亿元，全部用于收购三峡工程首批投产的 4 台发电机组。举世 瞩目的三峡工程，以长江电力收购发电机组的方式上市。 十年一剑——三峡人边建设边研究，不断探索改制之路 为兴建长江三峡工程，开发长江上游水电资源，经国务院批 准，中国长江三峡工程开发总公司(简称中国三峡总公司)于 1993 9 月 27 日正式成立。 早在 1993 年总公司成立之初，国家就明确三峡总公司是三峡工 程项目的业主，全面负责工程建设的组织实施和所需资金的筹集、 使用、偿还以及工程建成后的经营 管理。随着《公司法》的颁布实施、投融资体制的改革和三峡工程 建设的进展，工程项目的业主需要被赋予法律规范的商涵 ‘和具体 实现形式，需要开辞多种融资渠道，需要确定投资主体的地位。 由于世界银行等一些国际性金融组织对环境影响、社会影响的 评价要求严格，水电项目开发几乎都得不到国际和地区性金融组织 的融资，这样，三峡工程海外融资几无可能。1993 年到 1994 年， 结合三峡工程整体融资方案研究，探索葛洲坝电厂海外上市的可能 性。当时主要与国际上的著名投资银行进行了交流，并考察了海外 资本市场，因上市时机不成熟而放弃。 1994 年，国务院批准三峡工程总体筹资原则为： “国内融资与 国外融资相结合，以国内融资为主；长期资金与短期资金相结合， 以长期资金为主；债权融资与股权融资相结合，以债权融资为主。 中国三峡总公司 1997 年首次进入国内债券市场，迄今面向社会公开 发行了 5 期企业债券，共募集资金 160 亿元。有来自三峡工程的财 务专家 预测，三峡债每年将比同期五年期以上银行贷款降低成本约 1．5 亿 元，这对三峡工程总投资不超过 1800 亿元的目标举足轻重。 1997 年到 1998 年，根据国务院主要领导的指示，三峡总公司 准备到香港上市，但因亚洲金融危机爆发、上市环境较差而暂停。 工程项目的融资往往采用多种融资方式，包括国内外，长短 期，债权与股权的结合。 2001 年初，中央经济工作会议明确提出，除极少数关系国计民 生的垄断性企业外，其他大中型国有企业都要深化改革，逐步改造 成股份制企业。其时，2003 年实现蓄水、通航、发电三大目标已胜 利在望；国家也已批复三峡电站的电能消纳方案，对三峡电价有 了原则性指导意见。在这个有利形势下，三峡人加紧研究，于 2001 11 月经请示国务院领导同意后，正式启动改制工作。 2002 I 1 月 4 日，中国长江电力股份有限公司正式成立。三 峡总公司作为主发起人，持有 89．5％的股份，是公司的控股股 东。联合华能国际、中国核工业集团、中石油、葛洲坝集团和长江 勘测规划设计研究院五家发起人设立的长江电力，将依托三峡工程 建设和长江上游水力资源的滚动开发，以水电为核心业务，通过资 本运作扩大资产规模，持续收购三峡工程陆续投产的发电机组及其 他优质发电资产，以独立发电企业的身份参与电力市场竞争。 改制是为了更好地参与竞争，更好地发展。 两者兼顾——统筹协调投资效益与社会效益 防洪、航运、发电，是三峡工程的三大综合效益，其中前两个都是 社会职能，不会产生直接的经济效益。而且。三峡工程完工要到 2009 年。如何在工程中将对应于社会效益的投资分摊出来，评估在 建工程的价值，是一个世界性难题。目前，国际上还没有综合水力 枢纽工程发行股票上币，三峡总公司勇于探索，率先迈出了成功的 一步。 三峡总公司组织专家、中介机构进行了长期的研究论证，确定 “投资总体测算，资产合理划分，单台机组核定，动态调整收购的 收购技术路线。长江电力仅仅收购发电资产；发电资产的价值确认 与收购按单台机组台套核定；首次收购首批 4 台发电机组，未来收 购视双方需求