现金持有理论分析解析.pptxVIP

;Content;;; 持有现金是出于三种需求：交易性需求、预防性需求和投机性需求。 过去对现金持有的研究主要集中在交易性动机上。Miller和Orr（1966）认为现金短缺引致的成本会促使公司持有更多的流动性资产，且强调企业投资的无效率在一定程度上可归因于不充分的流动性。Myers和Majluf（1984）指出由于在不对称信息下外部融资成本高于内源融资成本，所以为了满足未来的投资支出之需企业就有必要持有现金以保持财务弹性。 当前对现金持有行为的研究则更集中于预防性动机上。这方面的研究关注的重点是现金持有量、现金流风险和融资约束之间的关系以及这种关系对投资产生的影响。; 现金持有量的权衡理论认为，企业持有现金能够帮助企业获取较好的投资机会，但现金持有过多会产生机会成本。因此权衡理论认为公司在持有现金的成本与持有现金的收益之间进行权衡，从而决定公司的最优（目标）现金持有量。; 现金持有量的优序理论来源于资本结构的融资优序理论（Myers，1984；Mayers和Majluf，1984）。与权衡理论相反，优序理论认为企业并不存在最佳现金持有量，它仅仅是把现金视为留存收益与投资需求和偿债需求之间的一个调节器。; 1.股东与管理者的代理问题 现金持有行为体现股东和管理者之间的利益冲突，具有自由处置权的管理者通常会出于在职消费、营造企业帝国、职位保护等自身利益的需要而不是以股东乃至公司的价值来作出判断和决策。 ; 2.股东与债权人的代理问题 股东对债权人的代理成本既会引起资产替代问题也会引发投资不足问题，资产替代或投资不足问题都会影响企业的融资能力和投资行为，并进而影响企业的现金持有行为。; 3.小股东与控股股东的代理问题 小股东与控股股东之间代理问题的产生是源于控股股东的现金流收益权与控制权的分离。控制权与现金流收益权分离以后，控股股东的控制权通常大于现金流收益权，一旦控股股东以较少的资源掌握了公司的控制权，控股股东就可以通过各种手段转移公司资源以增加自身的财富，上市公司就成为控股股东侵占小股东利益、攫取控制权私利的工具。当公司积累大量现???时，小股东很难要求管理者减少现金持有，因为保留在公司的现金对大股东来说具有更高的价值（Jani，Hoesli，Bender，2005）。;; 影响因素;; 江龙，刘笑松. 经济周期波动与上市公司现金持有行为研究[J]. 会计研究，2011（9）.;被解释变量：现金持有比率 （CASH）和现金持有率变化（DCASH）。 解释变量：国内生产总值年增长率 （GRGDP）、资本市场成熟度（SMGDP）和银行三年期贷款利率（LOAN）等宏观经济变量，控股类型 （TYPE）、现金流量（CF）和融资约束哑变量（DFC）等公司特征及公司治理变量。 控制变量：如资产负债率（LEV）、公司规模（SIZE）、资本支出（CAPEX）、净营运资本（NWC）、股利支付哑变量（DIV）以及公司成长性（SGTH）。;变量类型; 为了检验经济周期波动因素对上市公司现金持有量水平的影响，本文在借鉴 OPSW （1999）模型基础上，建立了如下回归模型（1）。 CASHit= β0+ β1Macrot + β2DFCit-1+ β3CFit+ β4SIZEit+ β5SGTHit+ β6LEVit+ β7NWCit+ β8CAPEXit+ β9DIVit+ β10TYPEi+ εit; 为了检验不同宏观经济环境下的公司现金积累倾向（现金—现金流敏感性），本文在借鉴ACW（2004）模型基础上，建立了实证回归模型（2）。 ;（三）研究结论 1.相对于经济繁荣时期，公司在经济衰退时期将面临较差的外部融资环境，如融资约束程度较高，融资成本上升等，为应对宏观冲击的不利影响，公司会具有较高的现金持有水平。 2.在经济衰退时期，上市公司存在显著为正的现金——现金流敏感性，表明上市公司在经济衰退时期具有较高的现金积累倾向。; 祝继高，陆正飞. 货币政策、企业成长与现金持有水平变化[J]. 管理世界，2009（3）.;用货币资金加上短期投资衡量企业的现金持有水平。 企业的现金持有水平与企业经营周期有关，具有季节性特征，因此用第t年j季度的现金减第t-1年j季度的现金衡量现金持有水平的变化。 用中国人民银行和国家统计局共同合作完成的《银行家问卷调查》提供的货币政策感受指数来度量货币政策的紧缩程度。 采用第t年j-1季度的Tobin’s Q度量企业的成长性。一般而言，Tobin’s Q越高，企业的投资机会越多，属于高成长型企业；Tobin’s Q越低，企业的投资机会越少，属于低成长型企