兴业证券2008年晨鸣纸业研究报告.docxVIP

请阅读最后一页评级说明和重要声明 请阅读最后一页评级说明和重要声明 兴证研第 兴证研第号 研究报告 公司研究 晨鸣纸业（000488） 东方巨龙傲视群雄  2008 年 04 月 25 日 造纸Ⅲ 造纸Ⅲ 估值区间:20.70±0.00 推荐 （维持） 投资要点： 行业高景气——龙头成长的沃土。供求关系改善、节能减排政策、人民币升值和奥运多因素综合作用催生了行业景气度的高企。我们认为：文化纸、白卡纸 和铜版纸三个子行业景气度将高于整个行业。 竞争优势——王者的魅力 得天独厚的资源优势。林业储备项目有广东湛江和湖北黄冈咸宁两个。计划在湛江造林 300 万亩，配套 70 万吨浆线；黄冈咸宁粗略估计约可收购 100 万亩林。 低成本运作的楷模。表现在：1、原料成本低：纸浆的自给率已达 70 ，平均每吨浆可节约成本 1000 元。2、运输成本低：生产销售基地设立充分考 市场数据 2008 年04 月24 日 在行业景气度高企的背景下，公司作为业内龙头，不但有突出的竞争优势，而且未来业绩增长明确，而湛江项目也将成为公司发展的一个重要里程碑，预计 08-10 年EPS 为 在行业景气度高企的背景下，公司作为业内龙头，不但有突出的竞争优势，而且未来业绩增长明确，而湛江项目也将成为公司发展的一个重要里程碑，预计 08-10 年 EPS 为 0.90 元、0.98 元、1.00 元，给予“推荐”评级。 一年内最低/最高(元) 7.87/20.38 深证成指 12,914.76 市盈率 29.70 市净率 3.29 基础数据 2007Q4 每股净资产(元) 5.13 净资产收益率（％） 11.06 资产负债率(％) 51.93 总股本/A 股(万股) 170,635/80,935 虑原料半径和销售半径，每吨可节约运输费用 300-1000 元，竞争力强。3、 扩张成本低。以收购吉林纸业为例，当时吉林纸业账面价值为 14 亿元左 股价走势 右，而公司仅支付了 7.4 亿元。4、融资成本低。融资方式包括几乎资本 晨鸣纸业 上证综合指数 市场上能用的所有工具，总体融资成本在业内处于较低水平。 多元化和高档化分散行业风险。主营业务包含 8 大类 200 多个品种，且高档产品的占比已达到了 70 ，分散行业风险的同时享有较高毛利。 规模业内第一。 目前总产能已达到 350 万吨，远高于同类 A 股其他上市公司，其中，轻涂纸第一，双胶纸第一，铜版纸第二，白卡纸第二。 国际化道路的先行者。在产品定位、营销网络、人才和机制方面，坚持以国际视野确定公司未来发展方向，充分体现了公司的长远眼光与进取精 神。 业绩增长——成就中再现辉煌 % 206 186 166 146 126 106 86 070405070625070904071121080201 相关报告  206 186 166 146 126 106 86 景气度高企带动原有产能充分释放。公司毛利率也企稳回升，产能已充分释，开工率已达 100 ，预计月均贡献净利 1.3 亿元以上，同比增长 100 。 30 万吨超级压光纸项目和 18 万吨轻涂纸项目将进一步释放业绩。将成为 08 年业绩增长的一个重要来源。 富裕晨鸣 10 万吨牛皮纸和 12 万吨美术纸项目预计将在 08 年下半年投产， 成为新的利润增长点。 湛江项目——王冠上一颗璀璨的明珠。打破资源瓶颈，为公司发展提供长远后劲。 据测算，未来林、浆共将增厚公司业绩 0.34 元-0.46 元。 主要财务指标“推荐”评级：预计公司 08-10 年的EPS 为 0.90 元、0.98 元、1.00 元，按 23 倍的 PE，公司合理价格为 20.7 元，给予“推荐”投资评级。 主要财务指标 风险提示：1、行业景气周期下降的风险；2、新项目的市场开拓存在一定的不确定性；3、湛江项目进展存在不确定性。 《新一轮景气周期：供需改善是 发动机，政策导向是加速器》08.3.28 《寻找高景气中最耀眼的明星》08.4.1 会计年度 2007 2008E 2009E 2010E 会计年度 2007 2008E 2009E 2010E 营业收入（万元） 1,516,474 2,012,862 2,119,662 2,164,362 每股收益（摊薄）（元） 0.567 0.895 0.982 0.997 同比增长率（%） 32.73% 5.31% 2.11% 每股经营性净现金流（元） 0.776 0.735 1.743 1.947 营业利润（万元） 128,484 215,351 230,101 233,685 每股净资产（元） 5.125 6.020 7.002 7.999 同比增长率（%） 67.61% 6.85% 1.5