奥福环保-市场前景及投资研究报告：专注细分赛道，分享成长红利.pdf

专注细分赛道，分享成长红利 ——奥福环保深度报告 核心观点 证券研究报告 ❖ 细分赛道王者，高成长属性明确。公司主营蜂窝陶瓷，广泛应用于汽车尾 所属部门 ।行业公司部 气处理和工业废气处理领域，2016~2019 年营收 CAGR 达到 42%，综合毛利率 报告类别 ।行业深度 高达46.3%/59.9%/47.5%/50.3%，随着国六标准实施，产品技术门槛提升，海 外渗透增加，毛利率有望继续维持高位。 所属行业 ।制造/汽车 行业评级 ।增持评级 ❖ 受益排放标准提升，市场空间大幅增长 3.7 倍。国六标准在NO 、CH、CO、 X PM 等方面有更加严格的要求，柴油车除 SCR 外还需添加 DOC+ASC+DPF 的处理组 报告时间 ।2020/6/2 合，汽油车除 TWC 外需添加 GPF 装置，因此单车价值提升均大幅提升，我国整 体市场空间从二十亿元提升至近百亿元，外海市场体量为国内 1.5 倍，全球市 场约 250 亿，同时 DPF 与 GPF 在全寿命使用中存在替换需求，汽车后市场的发 展也将助力行业空间提升。 ❖ 四大优势明显，产能扩张助力高速成长。产品性能超过国内同行，与海外 企业不相上下；技术积淀超过十余年，工艺 know-how 成为核心竞争力；客户结 构优秀，长期供应催化剂巨头优美科、庄信万丰，整车企业中国重汽、康明斯 等；单品价格仅为海外同行的 60%左右，性价比一流。我们认为成长的核心在 于产能的 ，随着山东 400 万升 DPF，重庆 200 万升 DOC+160 万升 TWC+200 万升 GPF 建成投产，2021 年末产能有望达到 2200 万升。 ❖ 单车价值提升+ 加速+海外市场渗透，看点十足。排放标准提升带 来 3 倍以上的单车价值增长；我国市场被美国康宁和日本 NGK 占据90%，公司 作为突围者享受 的较大空间；同时价格的优势不断渗透海外汽车后市 场，2019 年营收占比 19.7%，同比增速达到 124.5%。 ❖ 给与“增持”评级。由于公司产品价格低于外资企业相同产品30~40%，价 格竞争力极强，同时受益于规模效应 ，长期毛利率有望维持 50% 以上。 2020~2022 年我们预计其收入增速为 54%/62%/37%，净利润为 0.96/1.75/2.56 亿元，对应 PE 分别为 52/29/20 倍。 ❖ 风险提示：客户集中度过高、新能源汽车快速渗透、政策实施不及预期。 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万) 268 412 669 914 +/-% 8% 54% 62% 37% 归属母公司净利润(百万) 52 96 175 256 +/-% 10% 85% 84% 46% EPS(元) 0.67 1.24 2.27 3.31 PE 96.94 52.37 28.54 19.56 资料来源：公司年报、川财证券研究所，截止 本报告由川财证券有限责任公司编制