山东高速-市场前景及投资研究报告-主业投资，高股息有吸引力.pdf

证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020 年06 月02 日 交通运输/路桥Ⅱ 投资评级：增持 （首次评级） 回归主业投资，高股息有吸引力 当前价格(元) ： 5.88 山东高速(600350) 合理价格区间(元) ： 6.48~6.54 核心路产提高收费并延长期限，分红率提升使股息率有吸引力 短期看，高速公路从5 月6 日起恢复收费，低油价与自驾比例提高使车流 量持续向好， 补偿或带动估值进一步修复。长期看，公司核心路产实 施再投资，回报丰厚。其中，济青高速已完成改扩建，提高收费标准约25% 并延长经营期限；京台高速正在实施改扩建。受益于房地产退出与济青工 程竣工，资金回笼促使 2019 年度分红率提升至60%。公司高股息率具有 吸引力，我们预计2020/21/22 年度股息率为4.6/6.3/7.5% （假设分红率维 持60% ；收盘价2020/6/ 1）。我们预计2020/21/22 年EPS 为0.45/0.62/0.73 元，目标价为6.48-6.54 元。首次覆盖，给予 “增持”评级。 一年内股价走势图 山东省高速公路上市平台，股权激励彰显信心 (%) (万股) 公司主营收费路桥 （主要利润来源）、金融投资、房地产（逐步退出）业务， 33 7,615 实际控制人为山东省国资委。公司核心路产实施改扩建再投资，项目回报 22 5,711 可观。其中，济青高速 （占2019 年通行费收入 29%）于2019 年完成改 扩建，收入标准自2020 年起上调约25%，前期因限速限行而分流车辆有 11 3,808 望回流，收费期限延长约 15 年；京台高速（占2019 年通行费收入26%） 0 1,904 正在实施改扩建。我们测算，济青和京台改扩建项目的资本金IRR 高于可 研报告提及的7.2%和7.1%。公司在2020 年推出首个员工股权激励计划， (11) 0 19/06 19/09 19/12 20/03 实现管理层利益与公司价值绑定，业绩考核条件彰显未来增长信心。 成交量(右轴) 山东高速 沪深300 免费政策影响短期盈利，不改长期增长趋势 资料来源：Wind 公路免费拖累一季度业绩表现，但政策也有利于培养自驾习惯。全国高速 公路车流量在3 月和4 月同比增加10.4%和21.4%，在恢复收费后接近去 年同期水平。高速公路显著好于同期铁路和民航客运表现。用路需求不减， 我们认为这是因为：1）私家车抢夺巴士、地铁及短途高铁客流；2）低油 价使自驾边际成本下降。我们认为，市场已反映ETC 折扣与货车降费的综