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融资融券放大机会和风险 近期，中国证监会与商业银行、证券交易所、证券公司等相关机 构召开了多次研讨会，就开展融资融券业务，进行了广泛的意见征询 和方案讨论。市场参与各方，也在会中进行了多层次的沟通和交流。 融资融券业务的开展，已经被郑重的提到了资本市场发展的议事日程 中。 市场呼唤融资融券 融资融券业务，是建立在市场对未来投资预期的需要基础上衍生 出来的一种金融工具，实质上是一种信用交易。其最重要的作用，是 在实现投资者利益最大化的同时，利用市场自身的力量博弈，达到平 衡和发展的目的。 我国股市在经历了四年多的漫漫熊途后，已经变得遍体鳞伤。受 市场因素影响，作为证券市场参与主体的券商，生存空间已经变得越 来越狭小。近一年多来，在国家有关部门的大力整顿和协调下，部分 券商已经开始走出低谷，步入了良性发展的轨道。但是，资金的充足 性和流动性问题，仍是摆在他们面前的一道难题。这道难题如果不能 破解，将极大地限制券商的发展空间，资本市场的前进步伐也会因此 而放缓。渴望涅重生的券商们，迫切的希望能够获得合法的融资渠道， 更迫切地希望融资融券业务能够早日“开闸”。 这个“闸”，为什么一定要开呢？记者采访了前人大财经委证券 法小组组长许健。他表示，“过去，券商普遍存在挪用客户保证金问 题。出了事后，大都由国家埋单了。开展合规的融资融券业务，就是 要杜绝这种现象的发生，在交易制度上予以规范。另外，也要给证券 公司新的活路，拓宽他们的收入渠道，增加他们的利润来源。这样， 对降低证券市场的系统性风险，是十分有利的。” 应该说，我国券商前几年在融资问题上，是走过一段弯路的，甚 至是不归路。在一个只有做多才能博取价差的单边市场中，由于正规 融资渠道的缺失，挪用客户证券保证金，就成了券商唯一可以选择的 途径。另外，对资金强烈的渴求，也使所谓的“三方监管”、“两方 监管”等擦边球业务有了滋生的土壤，加剧了整个市场的系统风险。 痛定思痛，在经过了几年熊市的洗礼之后，建立一个合法的融通资金 和证券的体系，就显得越发重要。这是市场的呼声，更是资本市场走 向成熟的必由之路。 据招商证券私人客户部总经理赵斌介绍，融资融券业务除了能为 券商带来不菲的佣金收入和息差收益外，还可以衍生出很多产品创新 机会，为自营业务降低成本和套期保值提供了可能。“融资融券业务 如果‘开闸’，市场将肯定发生一个质的转变。”某证券公司营业部 老总感慨地对记者说，“首先，在股市处于牛市的时候，对客户开展 融资，将会增加股票交易量，活跃股市；其次，如果处于熊市，开展 融资做空，也能够得到投资收益，市场将不再是单向的；第三，融资 融券作为一种金融工具，也有平衡股价和指数的功能，避免市场的大 起大落；另外，融资融券业务还会给银行带来利息收入，而券商也可 以拿到息差。市场将因此而变得更有味道。”同时，他还对记者说: “这个工具其实早就应该开放了，不然，市场也不会走到今天这种窘 境。” 风险控制仍是第一要务 开展融资融券业务虽好，但其实也是一把双刃剑。舞得好，可以 促进市场的发育；舞得不好，也会弄巧成拙。因此，建立有效的风险 控制体系，就成为了在制度设计阶段需要重点考虑的问题。在国际上， 当前证券监管的核心，已经在向以企业资本金为中心的评价体系转 移，并结合其他指标，来构建综合风险防范体系。我国《证券公司风 险控制指标管理办法》（征求意见稿）及《证券公司净资本计算规则》 已明确规定，证券公司对单个客户融资和融券的业务规模，不得超过 净资本的 1%；对所有客户融资和融券的业务规模，不得超过净资本 的 10 倍。因此，证券公司的净资本，将会成为内控的重要指标。而 对净资本比例的具体要求，也体现了风险控制在实际操作中的重要 性。 融资融券业务具有很强的杠杆效应。这种杠杆效应，能够起到资 源配置的作用，也能在一定程度上改变目前我国单边市场的现状。一 方面，净资本的大小，决定了券商开展融资融券业务的规模；另一方 面，对券商资信度等指标的评价，也会影响到分配给券商信用额度的 大小。市场会通过自己的方式，对资本进行合理的配置。此外，融资 融券制度的建立，客观上也给市场提供了做空的可能。资金的流向， 将不再是单向的、被动的，目的性将会更强。长时间后，这种业务所 显现出来的杠杆作用，就会更加明显。对券商的资本金指标，也会起 到重要的牵引作用。 因此，围绕企业的资本金，设计一套科学的管理控制体系，在融 资融券制度出台之前，就显得尤为重要。融资的比例、利率和券种