广和通-投资价值分析报告：模组需求，公司盈利.pdfVIP

模组需求爆发，公司盈利领先 广和通 （300638）投资价值分析报告 ｜2020.6.5 中信证券研究部 核心观点 公司为国内模组龙头，近两年业绩持续爆发，预计未来将受益“万物互联” 行业趋势和“东升西落”格局演进，看好公司“产品研发+产业资源”构筑的 成长壁垒及发力 “高端场景+海外市场”的战略考量。首次覆盖，给予“买入” 评级。 ▍公司简介：国内模组龙头，业绩持续爆发。公司深耕通信模组研发销售20 年，2005 年起 战略合作Motorola/Infineon，2014 年成为Intel 唯一投资模组厂商，2015 年切入HP/Lenovo 等大客户，2017 年上市后加速海外拓展，2018 年份额全球前十、中国第三，2019 年收入 /利润同比+53%/96%至19.2 亿/1.7 亿元，2020Q1 下扣非利润增速超50%。公司产 品 （2/3/4/5G/NB 等）应用于MI （移动电脑，2018 年占比35%，毛利率30%）与M2M （联网POS/车联网OBD/智能电表等，2018 年占比65%，毛利率20%）。 ▍行业概览：万物互联降至，模组春天已来。总体来看，连接数为物联网核心变量，HIS 等 预测2025 年全球连接数超500 亿，空间巨大；模组作为万物互联硬件基础，ABI 预计全球 蜂窝模组出货量由2016 年1 亿增至2023 年12.5 亿，CAGR 40% 。细分来看，移动电脑 年出货量约3 亿，估测蜂窝模组渗透率不足3%，5G 时代全互联可期，预计2019~22 年 全球MI 模组出货量CAGR 30% ；智能POS/车载DCM/智能电表等年出货量潜在规模均在 3000 万台以上，预计2019~22 年全球M2M 模组出货量CAGR 20%。 ▍竞争格局：全球东升西落，国内强者恒强。中国厂商携工程师红利拓展海外，2015~19 年移远/芯讯通/广和通/有方/ 中兴物联合计收入CAGR 50% ；海外厂商30%+毛利率仍 难盈利，2015~19 年Sierra/Telit/U-blox 合计收入CAGR 4% 。国内移远/芯讯通等以广 取胜，2019 年收入41/26 亿，毛利率21%/20% ，牺牲部分利润换取规模扩张，移远一 骑绝尘；广和通/有方以专制胜，2019 年收入19/8 亿，毛利率25%/27%，深挖高价值 细分赛道，广和通持续领先。预计2019~22 年国内龙头出货量增速超行业 10%。 ▍公司解析：成长壁垒稳固，价值提升可期。产品维度，公司研发行业领先，产品制式快 速迭代，4G/5G 占比（2016 年12%）有望提升；场景维度，公司资源积累丰厚，聚焦 高价值赛道，MI 等高端场景占比有望增长；市场维度，公司渠道布局完善，全球认证 持续突破，海外市场占比（2019 年61%）有望上行；客户维度，公司大客户优质稳定，