春秋航空-市场前景及投资研究报告-低成本基因，盈利能力.pdfVIP

公司报告 | 公司深度研究 春秋航空 （601021 ） 证券研究报告 2020 年06 月07 日 投资评级 解密低成本基因，春秋缘何具备独一档的盈利能力 行业 交通运输/航空运输 6 个月评级 买入 （维持评级） 航空公司保证成本领先是能否穿越周期的关键 当前价格 37.76 元 我国民航运价持续走低的经验表明，在宏观经济持续放缓的情况下，如任由航空 目标价格 51.6 元 公司之间自由竞争，在迈过一轮周期中的盈利高点后，供给大概率是持续过剩的， 各航司很难自发的以持续提价的方式获取利润，价格战难以避免，成本端的优势 基本数据 就将成为一家航空公司能否穿越周期的关键所在。 A 股总股本(百万股) 916.73 “两单”、“两高”、“两低”运营模式完成单位收入劣势到单位盈利优势的追赶 流通A 股股本(百万股) 916.46 春秋航空的盈利能力是我国干线航司中独一档的存在，按照扣汇利润总额/营业收 入衡量，2019 年春秋航空的利润率相比三大航具备 11.3%的优势。春秋航空完成 A 股总市值(百万元) 34,615.64 从单位收入劣势到单位盈利优势的奥秘是“两单”，“两高”，“两低”的运营模式， 流通A 股市值(百万元) 34,605.63 其座位密度优势及低票价竞争策略在一定程度上扩大了公司的毛利润率，其对于 每股净资产(元) 15.97 费用水平的精细管控进一步拉大了利润率优势，实现了从单价劣势到利润优势的 资产负债率(%) 51.27 的追赶。 一年内最高/最低(元) 47.70/28.88 行业大周期可遇不可求，中期景气可期，春秋有望率先盈利 冲击下我国航司最困难的日子已经过去，过去几年的盈利积累导致阶段性亏 损不至于伤筋动骨，行业大破大立迎来大周期可遇不可求。目前居民出行在一定 程度上依然受到抑制，出行需求上行速度较慢；国际市场大规模恢复或需等待全 球 全面消退，而国际线停摆导致大量宽体客机处于闲置状态，运力回流将导 致国内线供给过剩。低油价下航司以边贡为导向以价换量，加速投放运力，相比 于需求，供给恢复速度更快，可能导致运价阶段性低迷。中期来看，考虑到全球 发展此消彼长，消退节奏不一，防控境外输入病例的压力犹存，国内需求复 苏大概率是渐进的，而在需求缓慢恢复，航空公司过紧日子尚需持续的预期下， 供给引进在未来一段时间仍将处于低速状态。如供给持续收紧，一旦未来海外 股价走势 基本解除，出行需求全面 ，行业有望迎来中期景气。 春秋航空 航空运输 春秋航空利润率优势促使 之后运力恢复速度明显快于其他干线航司，且单一