2020下半年行业投资策略分析报告：新旧交融.pdfVIP

新旧交融 2020下半年行业比较投资策略 2020.06.05 主要结论  展望2020年下半年 ，基于行业比较五因子模型(基本面、资金、政策面、估值和市场特征) ，我们建议 投资者超配：受益财政发力的旧基建 （建筑、机械、建材 ）以及受益于居民储蓄率回升的地产产业链 （汽车、房地产、家电 ），新经济行业领域看好IDC、半导体材料/设备、新能源汽车产业链  一、基本面：新旧交融 ，逆全球化风险不容忽视。展望下半年 ，我们既需要重视逆周期调节政策下 “旧 基建”领域基本面改善的确定性 ，也不能忽视中长期展望较好且存在催化剂的 “新方向” ，因此在下半 年的基本面展望中 ， “新旧交融”将是应有之义  （1 ）新经济行业领域看好IDC、半导体材料/设备、新能源汽车产业链。申万宏源策略于2014年3月27 日发表的 《新经济 新体系——2014年春季行业比较报告》中首次提出新经济行业比较体系。基于这一 套体系 ，我们从长期景气度、生命周期所处阶段以及短期催化剂等维度筛选出了下半年新经济行业中相 对占优的三个方向：①数据中心(IDC)。5G时代 ，流量主线是TMT产业链最核心的受益环节 ，而数据中 心作为5G时代最确定的核心基础设施 ，可以说是5G时代的 “卖铲人”。②半导体材料/设备 ， 大基 金及资本市场 （ 为代表 ）为我国集成电路产业发展助力良多 ，半导体材料/设备国产化有望提速。 ③新能源汽车产业链。随着产业链逐步成熟 ，新能源汽车行业从中国政策与需求驱动→全球政策与需求 共振 ，特斯拉国产化率提升带来业绩催化。  （2 ）新旧基建领域二三季度有望持续修复 ，分化可能在四季度。从二季度经济恢复情况的中观数据验 证来看 ，无论是消费、生产还是投资端都呈现出逐步回暖态势 ，其中新旧基建领域兑现高弹性。同时 ， 年报一季报业绩披露期结束后 ，随着需求逐步回暖 ，部分行业出现自下而上的盈利预测上调的积极信 号。根据申万宏源关键假设表的宏观假设 ，投资与消费二三季度有望持续修复 ，四季度可能有所分化。  （3 ）出口端压力：逆全球化脚步并未停歇 ，外需冲击将在2-3季度集中体现。在今年1月15日达成的中 美第一阶段贸易协议中 ，在贸易方面较为明确地定量阐述了我国的权利和义务。但从一季度的 情况来看 ，中国对美出口依旧未现改善 ，而中国对美制成品、农业和能源的进口增速也均远低于年度目 标 ，映射出理想与现实之间的巨大鸿沟。考虑到订单与交付之间大概一个季度的时间差 ，预计外需走弱 将滞后于海外 窗口期 ，3季度可能为2020年出口增速最低点。 2 主要结论  二、估值 ：从多个维度来看，成长和消费的估值早已是牛市的模样 ，必需消费品估值更是处于历史高位。 （1 ）从绝对估值和相对估值(相对沪深300)来看 ，处于2010年来80%以上估值分位 ，估值压力较大的 行业包括：医疗服务/饮料制造/机场；处于2010年来20%以下估值分位 ，估值相对有优势的行业包括： 房地产/采掘/建筑装饰/ 医药商业/银行/公用事业/商业贸易。 （2 ）从公募基金重仓股估值来看 ，成长 (通信/计算机/电子)和必需消费(食品饮料/ 医药生物)代表行业公募重仓股 PB估值分位基本高于70% （3 ） 行业估值分化度视角下：结构性牛市早已开启 ，本轮消费/成长领衔的结构性牛市下 ，行业估值分化度 已和2013年成长牛市相近。 （4 ）海内外对比：A股消费品行业估值溢价较 前进一步上升。  三、资金：抱团 冲击下的高景气行业。从一季度公募基金持仓来看 ，抱团 冲击下的高景气行业 成为公募共同选择 ，医疗器械、生物制品两大细分板块处于历史高位配置水平 ，而中药/证券/公用事业 /建筑/采掘/纺服等行业配置处于历史极低水平。从历史胜率和超额收益来看 ，二三季度公募大幅加仓 的行业 （配置系数变