第09讲_财务估价（3）.docVIP

综合阶段（2019）考试辅导 其他章 原创不易，侵权必究 第PAGE \* Arabic 1页 第四节　企业价值评估 本节主要考点 一、价值评估的意义 二、企业价值评估的对象 三、企业价值评估方法 四、现金流量折现模型 五、相对价值法 一、价值评估的意义 企业价值评估简称企业估值，目的是分析和衡量一个企业或一个经营单位的公平市场价值，并提供有关信息以帮助投资人和管理当局改善决策。 二、企业价值评估的对象 企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。 （一）企业的整体价值 1.整体不是各部分的简单相加 企业整体能够具有价值，在于它可以为投资人带来现金流量。这些现金流量是所有资产联合起来运用的结果，而不是资产分别出售获得的现金流量。 2.整体价值来源于要素的结合方式 企业资源的重组即改变各要素之间的结合方式，可以改变企业的功能和效率。 3.部分只有在整体中才能体现出其价值 一个部门被剥离出来，其功能会有别于它原来作为企业一部分时的功能和价值，剥离后的企业也会不同于原来的企业。 （二）企业的经济价值 经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。 （三）企业整体经济价值的类别 1.实体价值与股权价值 2.持续经营价值与清算价值 3.少数股权价值与控股权价值 理解： 股权价值在这里不是所有者权益的会计价值（账面价值），而是股权的公平市场价值。 净债务价值也不是它们的会计价值（账面价值），而是债务的公平市场价值。 2.持续经营价值与清算价值 持续经营价值（简称续营价值）：由营业所产生的未来现金流量的现值。 清算价值：停止经营，出售资产产生的现金流。 【提示】 （1）一个企业的公平市场价值，应当是持续经营价值与清算价值中较高的一个。 （2）一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值，本应当进行清算。但是控制企业的人拒绝清算，企业得以持续经营。这种持续经营，摧毁了股东本来可以通过清算得到的价值。 3.少数股权价值与控股权价值 （1）所有权和控制权关系 （2）少数股权价值与控股权价值关系 少数股权价值[V（当前）]：是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量现值。 控股权价值[V（新的）]：是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。 控股权溢价=V（新的）-V（当前） 【例题】判断下列关于企业价值的说法是否正确，如果不正确，说明理由。 1.一个企业的公平市场价值，应当是持续经营价值，而不是清算价值； 2.企业的实体价值等于企业的现时市场价格； 3.企业的实体价值等于股权价值和净债务价值之和； 4.企业的股权价值等于少数股权价值和控股权价值之和； 5.企业公平市场价值是企业控股权价值； 6.企业公平市场价值是企业未来现金流入的现值； 7.企业公平市场价值是企业各部分构成的有机整体的价值。 【答案】 观点1错误，一个企业的公平市场价值，应当是持续经营价值与清算价值中较高的一个。 观点2错误，企业的实体价值等于未来现金流量的现值，是公平的市场价值，企业的现时市场价格可能公平也可能不公平。 观点3正确。 观点4错误。少数股权价值[V（当前）]：是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量现值。 控股权价值[V（新的）]：是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。 观点5错误。从少数股权投资者来看，V（当前）是企业股票的公平市场价值；对于谋求控股权的投资者来说，V（新的）是企业股票的公平市场价值。 观点6、7正确。 三、企业价值评估方法 方法 技术思路 收益法 通过对未来收益加以折现来评估企业价值，一般包括实体自由现金流量折现模型、股权自由现金流量折现模型、股利折现模型、经济利润折现模型等 市场法（相对估值法） 将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较以确定评估对象价值，一般包括上市公司比较法、交易案例比较法 资产基础法 成本途径或资产负债表调整法（简称成本法）。是以估算获得标的资产的现实成本途径进行估价 四、现金流量折现模型 （一）现金流量折现模型的种类 种类 计算公式 现金流量 股利现金流量模型 股权价值= 股利现金流量：是企业分配给股权投资人的现金流量 股权现金流量模型 股权价值= 股权现金流量：是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量 实体现金流量模型 实体价值= 净债务价值= 实体现金流量：是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人的税后现金流量 ? 【提示1】在数据假设相同的情况下，三种模型的评估结果是相同的。由于股利分配政策有较大变动，股利现金流量很难预计，所以，股利现金流量模型在实务中很少