第12讲_专题六《筹资管理》（2）.docVIP

综合阶段（2019）考试辅导 原创不易，侵权必究 第PAGE \* Arabic 1页 ?（三）专题必考点提炼 五、股利理论 股利无关论 观点 股利的支付比率不影响公司的价值，因此投资者并不关心公司股利的分配 税差理论 税差 股利收益税vs资本利得税 税率差+纳税时间差 观点 （1）如果不考虑股票交易成本，股利支付率越高，股利收益税会明显高于资本利得税，企业应采取低现金股利支付率政策 （2）如果存在股票交易成本，甚至当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时，偏好取得定期现金股利的股东会倾向于企业采用高现金股利支付率政策 客户效应理论 观点 （1）边际税率高的投资者会选择实施低股利支付率的股票 （2）边际税率低的投资者会选择实施高股利支付率的股票 “一鸟在手”理论 观点 （1）现金股利为“在手之鸟”，资本利得为“林中之鸟” （2）投资者更偏好于现金股利而非资本利得，倾向于选择股利支付率高的股票 （3）股利支付率提高，收益风险减小，权益资本报酬率降低，企业权益价值上升；因此，根据该理论企业应采用高股利支付率政策以实现股东财富最大化 代理理论 观点 （1）股东vs债权人：债权人希望企业采取低股利支付率，通常在借款合同的约束性条款对企业发放股利的水平进行制约 （2）经理vs股东：股东希望企业采取高股利支付率政策，有利于抑制经理随意支配自由现金流的代理成本，也有利于满足股东的股利收益预期 （3）控股股东vs中小股东：中小股东希望企业采用高股利支付率政策，以防控股股东的利益侵害 信号理论 观点 （1）增发股利：A.成长期管理层对未来业绩的良好预期；B.成熟期企业缺乏良好投资项目，成长性趋缓甚至下降 （2）减少股利：A.成长期管理层对未来发展前景的衰退预期；B.成熟期企业需要增加留存以支持新增投资项目，未来前景较好 （3）股东与投资者对股利信号信息的理解不同，所做出的对企业价值的判断也不同 六、股利政策的决策 剩余股利政策 含义 在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配 评价 优点：保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低 缺点：股利发放额每年随投资机会和盈利水平波动而波动，不利于投资者安排收入与支出 固定股利政策 含义 将每年发放的股利固定在某一相对稳定的水平上并在较长的时期内保持不变，只有当公司认为未来盈余将会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额 评价 优点：1）稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格；2）有利于投资者安排股利收入和支出；3）股票 市场会受到多种因素的影响，其中包括股东的心里状态和其他要求，稳定的股利可能要比降低股利或降低股利支付率对稳定股价更为有利 缺点：1）股利支付与盈余相脱节；2）当盈余较低时仍要支付固定的股利，可能导致资金短缺；3）不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本 固定股利支付率政策 含义 公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策 评价 优点：使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分，少盈少分，无盈不分的原则 缺点：各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对稳定股票价格不利 低正常股利加额外股利政策 含义 公司一般情况下每年只支付一个固定的、数额较低的股利；在盈余较多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利支付率 评价 具有较大灵活性；使一些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东 七、股利政策的影响因素 法律限制 资本保全的限制：公司不能用资本（包括股本和资本公积）发放股利 企业积累的限制：公司税后利润必须先提取法定公积金，并鼓励提取任意公积金；只有当提取的法定公积金达到注册资本50%时，才可以不再提取；提取法定公积金后的利润净额才可用于支付股利 净利润的限制：公司年度累计净利润必须为正数时才可发放股利，以前年度亏损必须足额弥补 超额累积利润的限制：由于股东的股利收益税高于资本利得税，许多国家规定公司不得超额累积利润，一旦公司的保留盈余超过法律认可的水平，将被加征额外税额 无力偿付的限制：基于对债权人的利益保护，如果一个公司已经无力偿付负债，或股利支付会导致公司失去偿债能力，则不能支付股利 股东因素 稳定的收入和避税 一些股东的主要收入来源是股利，往往要求公司支付稳定的股利；一些边际税率较高的股东出于避税的考虑（股利收益税率高于资本利得税率），往往反对公司发放较多的股利 控制权的稀释 公司支付较高股利，则导