科沃斯-市场前景及投资研究报告-低谷已过，重回增长.pdfVIP

上 市 公 司 机械设备 2020 年 06 月 09 日 公 科沃斯 (603486) 司 研 究 / ——低谷已过，重回增长 公 司 深 报告原因：首次覆盖 度 买入 （首次评级） 投资要点：  把握内需拐点，享受成长红利。短期看 2020 年主流品牌规划上市新品叠加上一轮渗透的 扫地机产品进入更新时点，有望迎来扫地机需求拐点。参考洗衣机发展历程，清洁电器长 证 市场数据： 2020 年 06 月 08 日 期看具备从可选走向必选的潜力，懒人经济的盛行、产品技术升级和价格下降使得用户尝 券 研 收盘价（元） 28.76 鲜门槛降低，扫地机器人品类在清洁电器中的占比将持续提升。 究 一年内最高/最低（元） 31.6/ 17.9 报 市净率 6.5  长期看成长空间巨大的优质赛道。我们对扫地机器人的内销量天花板进行合理测算，基于 告 息率（分红/股价） - 以下假设：1）城镇户数 3.79 亿户，农村户数 1.2 亿户；2）更新周期保守估计为 6 年；3） 流通 A 股市值（百万元） 5167 预计 10 年后（到 2030 年）我国城镇/农村家庭吸尘器保有量达到每百户 60 台和 10 台； 上证指数/深证成指 2937.77/ 11215.76 4）估计到 2030 年扫地机器人在清洁电器中的销量渗透率达 40%。未来扫地机器人行业 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 年内销量= （城镇保有量*城镇户数+农村保有量*农村户数）*更新率*扫地机器人渗透率； 中性假设下年销量将达 1595 万台，复合年化增长率 10.5%。 基础数据: 2020 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 4.46  激光模块自研，硬件优势显著。为扫地机器人产品的使用体验，包括实际作业时定位、导 资产负债率% 34.14 航、路径规划、避障和脱困等方面的性能，需要硬件和软件的相互协同配合。硬件方面， 总股本/流通 A 股（百万） 564/ 180 对于所有采用激光导航 LDS-SLAM 技术路径的扫地机最重要的核心部件激光模块，仅有 流通 B 股/H 股（百万） -/- 科沃斯实现自研激光模块能力，一方面利于成本管控，节省费用；另一方面利于参数设计 一年内股价与大盘对比走势： 调整，帮助布局新品与提升性能。公司以自产为主的生产方式，加之核心硬件自主研发， 全产业链规模化生产有效控制成本，提高盈利能力。 科沃斯 沪深300指数 20%  布局国内外多元化营销，自主品牌添可放量。公司自有品牌“Ecovacs 科沃斯”和“TINECO