控制权转移丶资产重组与CEO更替对企业绩效的影响.pdf

201３ 年 ２ 月 当 代 经 济 管 理 Ｆｅb． 20１３ 第 3５ 卷 第 ２ 期 CONTEMPORARY ECONOMY MANAGEMENT Vol.３５ No.２ 控制权转移、资产重组与 CEO 更替 对企业绩效的影响 笪 高勇强 ， 熊 伟 ， 杨 斌 （华中科技大学 管理学院 ， 湖北 武汉 430074 ） ［摘 要 ］ 运 用变化模型 ， 选 用总 资产收益 率 （ROA ） 作为 企业 绩效衡 量指标 ， 选取 2000 年 至 2008 年 间发 生控 制权 转移 的 242 家我 国上 市公司 为样 本 ， 分析 了控 制权 转移 、 资产重组以及 首席执行 官 （CEO ） 更替对企业 绩 效 的影响 。 研究 发现 ， 控 制权 转移后 公司绩效 不仅没 有得到 改善 ， 而且还 有 恶化的倾 向 ； 资产重组对企业 绩效 有显著 的改善 作 用 ； 而 CEO 变更对企业 绩效没有显著影响 。 这说明 ， 单 纯的控 制权 转移及 随后 的 CEO 更换并 不 能改善 企业的 绩效 ， 而只有通过 资产重组 改 变 资产质量 和发 挥 资产的协 同效应 ， 才能改善 企业 绩效 。 ［关键词 ］ 控 制权 转移; 资产重组; CEO 变更; 企业 绩效 ［中图分类号 ］ ［文献标识码 ］ ［文章编号 ］ （ ） F270 A 1673-0461 2013 02-0024-08 一 、 引 言 ①在研究样 本的 选择 方面更 加严格 ， 我们 选择 那 在 现代 公司 治 理结 构 中 ， 公司 外 部 治 理 机 制 些 在 长 达 6 年 时 间里 只发生 过一 次所 有 权 转 移 的 与 内部 治 理 机 制 一起 被 广泛 用来 降低 公司 内部因 公司 作 为样 本 ； ②我们 将 公司 发 生 控 制 权 转 移 前 所有权 与经 营权分离而导致的委托-代理 问题 。 与 2 年 的 业 绩 平 均 作 为 衡 量 企 业 业 绩 变 化 的基 准 ， 内部 治 理 机 制侧 重 于组织设 计 （如 董 事会 ） 和薪 而不是其他很 多学 者那 样 采 用前 1 年的业绩 作 为 酬 体系设计 （如股 票期 权 ） 从而 对 高管人 员 进 行 基 准 ， 这样 可 以克 服 因某 一年 度宏观 经济 环 境 的 监 督 和激励 不 同 ， 外 部 治 理 机 制 主要关注 公司 控 不 确定性 而 出现的系统性业 绩 变 异 ； ③我们 将 资 制权 的争夺 或转 移 而对管 理层 形 成的 制 约 。 一 个 产 重 组 和 CEO 更 替 作 为 重 要 的 调 节 变 量 引 入 模 有 效 的控 制权 转 移 市场能够让 投 资者 发现 那 些 因 型 ， 分析资产重组和 CEO 变更对控制权 转移有效 存在 严重 代 理 问题而 出现经 营不 善 的企业 ， 并 通 性 的影响 。 过 接 管 企 业 、 解 雇 不 称 职 的首 席 执 行 官 （CEO ） 二 、 文献 回顾 等一系列举措从而使企业重新 步入正规 。 现代 企业 理论认 为 ， 所 有 权 和控 制 权 的分离 自 1993 年 “深 宝 安 ” 收 购 “延 中实 业 ” 开 使 股 东 与 管 理者 之 间形 成 委 托 代 理关 系 （Jensen 始 ，