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客户服务部 2011-07-27 股市有风险 入市须谨慎 公司研究2 公司研究*承德露露（000848 ）要素梳理展开、中期成长在即*承德露露*000848* 食品饮料*蒋小东 洪婷 逯海燕*深度研究 2 公司研究*业绩增长符合预期，高速成长才初露锋芒*捷成股份*300182*计算机制 造及服务*姚宏光*中报点评2 公司研究*在路上 — 黄河旋风 2011 年半年报点评*黄河旋风*600172*原材料*刘 晓*中报点评3 公司研究*前端发力，前后端协同优势有望显现*大华股份*002236*电子*卢山*中 报点评4 行业研究4 行业研究*量价齐升 盈利能力快速恢复*有色金属*叶洮*行业观点 4 行业研究*中国高铁：在曲折中继续前行*机械*王轶铭*行业动态 5 行业研究*多因素推动广电电视高清化发展*信息技术及服务*姚宏光*深度研究 ..6 宏观与策略研究6 本期无6 债券与金融衍生产品7 本期无7 联证研究汇编 公司研究 公司研究*承德露露（000848）要素梳理展开、中期成长在即*承德露 露*000848*食品饮料*蒋小东 洪婷 逯海燕*深度研究 立足杏仁露补丁市场，延伸产品品类。公司十年没有投入，在杏仁露市场一枝独秀，原 料独特、供给有限带来的补丁市场，是其最重要的壁垒。公司后续产品延伸围绕两条主线： 充分利用苦杏仁，提高产品附加值；延伸产品品类，涉足其他植物蛋白饮料品类如核桃露、 花生露等。 要素梳理渐次展开，中期成长在即。公司目前最突出的矛盾是产能瓶颈，旺季产能满足 不了需求，导致市场投入滞后。随着郑州厂投产，后续承德厂区搬迁带来的产能扩张，合计 增加产能15-20 万吨，彻底解决产能不足。再加上管理层收入上升带来的积极性提高、销售 队伍年轻化，以及紧随其后的市场投入，中期成长在即。 大周期看，进入健康发展期。公司国企出身，1997 年上市，2001 年引进财务投资者万 向，2005-2006 年股改加国企改制，万向成为大股东。2006 年从露露集团购买商标无形资产， 严重失血。金融危机后，2010 年董事会换届，万向在董事会中占据多数席位，公司治理基 本理顺，进入健康发展期。公司生产销售仍由经营多年的原管理层负责，万向有重大决策权。 销售问题可能是成长中的干扰因素。公司存在一些销售问题，杏仁露市场端开发不足， 提价多是成本推动。野生苦杏仁原料独特，杏仁露定位与其原生态价值有所偏离。因核桃露 行业标准老化，公司核桃露产品优异的质量得不到充分体现，短期很难有大的突破。上述销 售问题不影响体制改善带来的长期成长趋势，但应尽早解决，以避免成长中的波折。 盈利预测与评级。我们预计2011-2013 年每股收益分别为0.58、0.72、0.95 元，最新收 盘价对应市盈率分别为31X、24X 和19X。公司明后年突破产能瓶颈，中期成长在即；体制 改善保证其长期成长性；估值有一定优势，维持“增持”评级。 公司研究*业绩增长符合预期，高速成长才初露锋芒*捷成股份 *300182*计算机制造及服务*姚宏光*中报点评 公司2011 年 1-6 月份营业收入为 1.8 亿，比去年同期增长 64.3%。利润总额同期增长 65.91%。归属于上市公司股东净利润为4144 万元，同比增长54.64%，符合我们的预期。同 时，公司在其根据地，华北，以外的华南和东北地区业务量大幅增长（同比增长分别为93% 和86%），进一步验证了行业高景气增长的态势以及公司上市后在市场拓宽上的成效。 除编目服务一项业务由于外包成本上涨，而毛利率下降，其余产品毛利率都有不同程度 的提高（8%到37% ），整体毛利率同比提升了11 个百分点，达到56%，高出10 年全年毛利 率水平6.5 个百分点。管理费用上升75.5%，高于收入的增长，主要是因为人员工资上浮使 得研发费用上升。三项费用总体增长45.4% ，低于收入