化工下游行业下半年投资策略.pdf

化工下游行业下半年投资策略 本文要点： ●化肥行业转暖，引发产能扩张、行业升级是长期发展的必然规律。钾 肥需求前景最好，行业集中度和进入壁垒最高，因此产能扩张对行业冲击最 小。由于国内钾肥缺口大，新增产能短期内难以解决缺口问题。因此给予钾 肥行业“强于大市” 的投资评级，投资风险在于人民币大幅升值和海运运费大 幅上涨导致钾肥价格下降。 ●国内尿素行业于2005 年底、2006 年上半年进入产能扩张期，产能扩 张幅度较大。行业正经历进口替代转为出口导向。产能扩张，单位规模提高， 淘汰小企业的行业升级是产业必然发展之路。预计年底尿素价格将回落 50 －100 元/ 吨，行业利润也有所下降。但目前尿素行业相比其他化工行业运行 情况要好。因此我们目前虽仍维持尿素行业“强于大市” 的投资评级。但行业 未来走势因政策风险而存在不确定性，利润下跌风险较大。 ●进口替代是国内磷肥增长的重要因素。DAP 和 MAP 虽难以替代低浓 度磷肥，但仍享受快速增长。而 2005、2006 年 DAP 和 MAP 产能扩张更快， 超过需求增长，按目前的政策环境，过剩不可避免。行业经营环境趋向不乐 观。因此我们给予磷肥行业“弱于大市” 的投资评级。 1 ●化纤行业需求前景受制于欧美对中国纺织品出口设限，目前行业未有 改观，缺乏投资亮点。塑料制品行业收入增长稳定在 25 ％以上，但利润受制 于高合成树脂价格，仅微幅上涨，因此维持以上行业“弱于大市” 的投资评 级。 化工下游行业增速整体放缓 在经历 2004 年的快速增长后，2005 年初国内主要化工产品产量继续保 持增长势头。尤其是钾肥产量，2005 年前 4 月同比增速达 48.3%。除粘胶纤 维、除草剂原药外，其他化工产品产量增速有所放缓。 在产量增速下降的同时，销售收入和利润总额增速也有所放缓。其中肥 料行业继续保持较高的增长势头，前 4 月利润总额同比增速达 49%。钾肥行 业利润同比大幅增长 71%，表现更为突出。 化肥行业保持高增长 农业发展不仅拉动肥料行业增长，同作为农资行业的化学农药行业也在 2005 年初保持高速增长势头，前 4 月同比增速达 49% 。但农药行业集中度 低，产品种类多，上市公司产品和经营情况各异，研究应依照自下而上的投 资策略。因此维持农药行业“弱于大市” 的投资评级，但重点推荐新安股份 （600596 ）。 2005 年纺织品配额全面放开后，美国和欧盟继续对纺织品设限仍存可 能，国际贸易争端使国内纺织行业蒙上阴影，也影响化纤行业的需求前景。 虽然国内棉价反弹部分缓解化纤行业窘迫局面；近期原油价格下跌带动 2 涤纶原料 PTA 、EG 价格下滑，部分缓解涤纶行业利润偏薄的情况。但我们 认为，以涤纶为主的化纤行业缺乏投资亮点。2005 年前 4 月，化纤行业销售 收入同比增速继续下滑，利润同比大幅下降 67%。因此，我们维持化学纤维 行业“弱于大市” 的投资评级。 塑料制品行业仍维持 25% 以上的收入增长势头，但2005 年初原油价格 再创新高，国内合成树脂价格继续维持高位，同比去年有大幅增长，所以塑 料制品行业前 4 月利润增幅下降至 8%，符合我们原有预期。继续维持塑料 制品行业“弱于大市” 的投资评级。 化肥产能扩张明显 产能扩张、行业升级是化肥行业的必然规律。其中，钾肥行业环境相对 较好。 2004 年以来，化肥产品价格上扬，化肥全行业转暖。氮肥行业延续 2002 年以来的反转势头；磷肥行业则在 2004 年扭亏，2005 年继续快速增长；钾 肥行业增长势头更猛。 行业转暖，需求旺盛，必然带来产能扩张，淘汰落后生产力，实现行业 规模化发展，最终达到行业的长期发展和产业升级。这也是产业发展的必然 规律。这一进程的正常发展将会提升国内企业的综合竞争能力。 从理论的角度看，产能扩张规模，以及其对行业的冲击程度要视行业结 构（行业集中度）、进入壁垒以及需求增长速度等因素而定。 从长期来看，农业，尤其是粮食对化肥需求增长缓慢。从各品种看，目