对我国中小企业集合债券融资方式的探究.docVIP

近十年存款准备金率调控的回顾与展望 ——基于阶段性视角的分析 陆岷峰 高攀 中央银行通过调整存款准备金率，可以影响金融机构的信贷扩张能力，从而间接调控货币供应量。近十年来，我国准备金率调整频繁，逐渐成为货币政策的常备工具。因此，对存款准备金率进行阶段性的回顾和研究具有一定的价值。 一、近十年我国存款准备金率调控概况 （一）存款准备金率已成为货币政策常备工具 在传统的货币政策理论中，中央银行主要的三个货币政策工具里，存款准备金的作用最猛烈，对经济的冲击最大。国外很少用存款准备金率来调整货币供应量，而更多地是采用公开市场业务操作等进行微调。之所以国内外货币政策调整方式具有较大的差异，是因为国外的银行普遍不存在超额准备金，并且市场成熟，对货币政策的反应较大，所以调整存款准备金率对其是一剂猛药。但在国内，由于存在超额准备金，存款准备金的作用被大大地弱化了。因此使得我们可以运用这个工具控制货币供应量的过度扩张。同时，央行小幅上调存款准备金率不仅可以对货币乘数施加重大影响，加强货币调控的主动权，还有利于促使商业银行有序调整贷款行为，抑制货币信贷过快扩张。 （二）近十年存款准备金率的走势分析 图1：2001—2010年存款准备金率调控趋势 数据来源：中国人民银行存款准备金率数据整理所得,中国人民银行, /publish/diaochatongjisi/126/index.html 如图1所示，我国在2001年到2010年期间，准备金率调整频繁，共调整30次，每次调整幅度在0.5%—1%之间，累计上调幅度高达11.5%。近十年里，准备金率在2001、2002年始终保持1999年制定的6%的水平，于2003年开始第一次调控，而后准备金率一直平稳上升，在2008年9月25日达到新的高点17.5%。此后准备金率小幅下降，于同年底到达15.5%的低位。经过风平浪静的2009年，2010年继续保持上升势头，直至达到峰值18.5%。总的来说，准备金率曲线在这期间总体上升，2008年的短暂下调似乎是一种“意外”。 由上述分析，我们可以近似地把2001年到2010年间的准备金率曲线分为三个阶段。其中，2001年至2008年9月25日为“平稳上升期”，此后到2008年末为“小幅回调期”，2010年全年为“上升摸高期”。 二、存款准备金率调整的阶段分析 （一）“平稳上升期”阶段分析（2001—2008年9月） 2001年至2008年间，随着我国国际贸易顺差扩大, 外汇储备不断攀升, 基础货币投放压力增加；而固定资产投资的活跃，导致银行信贷需求猛增，国内经济出现过热的苗头，通货膨胀的风险较大。为此，央行由稳健的货币政策逐渐转向适度从紧的货币政策，连续21次调整金融机构存款准备金率，存款准备金率渐渐成为缓解货币投放压力的常备工具。 1、准备金率上调的政策目标。 频繁小幅地上调存款准备金率一方面是替代央票对冲过多的流动性，另一方面则是控制信贷的过快增长。其中，2003年调控是为配合公开市场操作“对冲”外汇占款和基础货币过快增长，减轻发行央行票据回收流动性的压力，同时控制货币信贷过快扩张。而2004—2006年存款准备金率的上调是以抑制信贷过快增长为主要目标，其中2006年三次上调法定存款准备金率开创了我国频繁小幅使用准备金率政策的先河。2007—2008年上调准备金率不仅是抑制信贷过快增长、防范通货膨胀，而且还部分承担了汇率方面问题的责任，主要表现为部分全国性商业银行被要求以外汇缴存人民币存款准备金。 2、准备金率上调的原因探究。 （1）外汇储备持续攀升，流动性过剩问题凸显 流动性过剩一般源于基础货币投放过多，分别有再贷款、财政透支与借款、外汇占款三种投放渠道，前两项统称为中央银行信贷，外汇占款则是指银行收购外汇资产而相应投放的本国货币。银行购买外汇形成本币投放，所购买的外汇资产构成银行的外汇储备。因此，银行信贷和外汇储备的变化对基础货币量具有直接影响。而外汇储备的持续攀升是流动性问题凸显的重要因素。 图2：近十年外汇储备变化趋势 数据来源：中国人民银行存款准备金率数据整理所得,中国人民银行。 /publish/diaochatongjisi/126/index.html。 近几年由于我国国际收支持续双顺差，外汇储备规模快速增长，从而直接导致国内流动性过剩。如图2所示，在2001年到2008年间我国外汇储备年增长率一直维持在30%以上，有的年份更是达到50%的水平。2001年外汇储备仅2121.65亿美元，而到了2006年已经超过万亿大关，在2008年更是达到了19460.3亿美元。因为我国目前实行的是外汇结售汇制度，外汇储备的持续攀升造成外汇占款增加，为保持人民币汇率的稳定，迫使中央银行在市场上投放大量基础货币以吸纳过剩的外汇，货币投放又以乘数效应扩