银行业杭州银行深度报告：零售、小微、科技文创三箭齐发，持续成长可期-20200612-海通证券-52页.pdf

证券研究报告 （优于大市，维持） 零售、小微、科技文创三箭齐发，持续成长可期 ——杭州银行个股深度报告 分析师：孙 婷 SAC执业证书编号：S0850515040002 分析师：林加力 SAC执业证书编号：S0850518120003 2020年06月12 日 摘要 • 杭州银行2020年一季报表现亮眼，归母净利润增速、拨备覆盖率提升幅度均位居上市银行第一 名。在疫情“大浪淘沙”式的考验下，杭州银行在Q1初步交出了满意的答卷。杭州银行为何经 受住了考验？我们认为几个最重要的理由如下： • 区位优势：浙江省内经济发达、市场化程度最高、产业结构好、信用风险低；杭州银行省外布 局在发达的一二线城市。 • 企业治理：股权多元化、高管持股多、高管待遇好、员工薪酬高/学历高。 • 业务发展：零售/小微/科技文创三箭齐发，资产质量表现优异，占总贷款比例持续提高(19年提 高了3个百分点以上)，促进息差提升。交易银行迭代创新，助力轻资本转型。 • 风险控制：重组和逾期贷款少，资产质量比肩最优质的银行，拨备提升速度较快，2020Q1拨备 提升幅度位列上市银行第一。 • 财务表现：近三年拨备迅速提升，盈利能力未充分释放。我们认为随着后续潜在利润的逐步释 放，公司或用4-5年时间将ROE从目前的12%左右提升到15%以上。当前如果还原超额拨备影响 后，公司的ROE/RORWA实际上已经处于行业前列。 • 投资建议。我们预测2020-2022年EPS为1.27、1.50、1.80元，归母净利润增速为21.74%、 19.93%、18.18%。我们根据DDM模型得到合理价值为12.73元；我们认为综合前述特色，公司 未来有望保持较快的业绩增长，从而实现ROE提升,应给予估值溢价，根据PB-ROE模型给予公 司2020E PB估值为1.00倍（可比公司为0.77倍），对应合理价值为11.12元。因此给予合理价 值区间为11.12-12.73元（对应2020年PE为8.77-10.04倍，同业公司对应PE为5.70倍。我们认 为杭州银行2020年一季报已经交出了满意的答卷，我们积极看好杭州银行后续表现。维持“优 于大市”评级。 • 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 概要 1. 禀赋条件好：区位优势凸显+企业治理良好 2. 业务发展好：小微、消费、科技文创三支箭 3. 风险控制好：不良确认充分，拨备快速提高 4. 财报数字好：预计增速保持较快，ROE持续提高 5. 投资建议 6. 风险提示 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 mRqMnPvNvNaQbP8OoMnNmOoOeRoOsMiNqRnPaQpOoQNZmNsQNZtOwO 1 区位优势 • 杭州银行在全国拥有213家分支机构。其中杭州本地101家；浙江省内其他十个城市49家；浙江 省外在上海、北京、南京、深圳、合肥共有63家分支机构。 图：判断区域银行业经营环境的几个因素 图：杭州银行的区域布局（家） 南京, 11 上海, 17