纸制品行业造纸行业深度研究：从产业链壁垒推动的竞争格局演绎，看板块投资逻辑-20200607-长江证券-23页.pdf

[Table_MainInfo] ┃研究报告 ┃ 纸制品行业 2020-6-7 造纸行业深度研究：从产业链壁垒推 行业研究 ┃深度报告 动的竞争格局演绎，看板块投资逻辑 评级 看好 维持 [Table_Author] 报告要点 分析师 鄢鹏 （8621  周期成长，造纸龙头的长期价值 yanpeng1@ 造纸龙头股价波动上行，蕴含周期和成长双重属性。一方面，行业周期属性使 执业证书编号：S0490517110003 股价呈现周期性波动；另一方面，龙头盈利中枢上移支撑股价中枢上行。值得 分析师 蔡方羿 注意的是，龙头纸企在每一轮周期底部的股价呈持续抬升趋势，其意义在于周 （8621 caify@ 期低点买入股票可享受：1）当行业景气进入上行期的股价弹性；2）长期持有 执业证书编号：S0490516060001 具备核心壁垒的龙头，伴随竞争格局改善具备可观的年化收益：参考太阳/北新 分析师 徐皓亮 建材/万华化学，若在08 年行业左侧买入，持有至今CAGR 可达19%/27%/25% 。 （8621  竞争格局改善，盈利中枢持续抬升 xuhl2@ 执业证书编号：S0490519080009 造纸行业趋于高集中度格局，可通过联动生产实现盈利中枢和稳定性提升，如 联系人 米雁翔 疫情期间，白卡/铜版纸（高集中度纸品）共同限制出货量（产能利用率下降约 （8621 10pcts），最终纸价降幅较小且最晚调价。行业整合可分为两个阶段：1、小企 miyx@ 业去清：龙头纸企通过产业链一体化和规模优势打造成本优势，推测低于中小 纸企300 元+/吨；2、龙头之争：产业链壁垒最高的是木片资源，讲究区位优势